招银国际：予康华医疗“买入”评级
康华医疗(3689 HK)稳健增长配合并购潜力
2017 年业绩符合我们预期。公司 2017 年总收入录得 13.89 亿人民币，同比增长12.0％。核心净利润(剔除非核心费用：首次公开发行费用，应计利息费用，汇兑损益及出售厂房设备损失)同比增长26.8％至 1.7 亿人民币。公司收入低于我们预期1.9%，净利低于预期 0.2%，业绩基本符合我们的预期。公司宣派末期股息每股0.16 元，派息比率为 34.2％。特殊服务业务继续成为公司主要增长动力，收入同比增长14.4％至 1.34 亿人民币，占总收入的 9.6％。普通医疗服务收入为11.24 亿元，同比增长 10.9％，占总收入的 89.6％。公司新业务医院管理和药品销售收入占余下的0.8％。
进入安徽省医院服务市场。公司就收购安徽桦霖57％的股份与卖方已达成协议，安徽桦霖于安徽省运营1 家二级康复医院，1 家一级综合医院，9 个康复中心和1 所职业培训学校。收购代价包括(1)5,866 万人民币收购安徽桦霖49.71％的股权，(2)同时注资 2,000 万人民币。此次被收购公司利润担保分别为2018 年 600 万人民币，2019 年 1,100 万人民币以及 2020 年 1,550 万元，以此计价收购估值分别为2018/19/20 年 23 倍/ 12.5 倍/9.9 倍预测市盈率。管理层认为此单收购是进入安徽省医院市场的重要一步，被收购公司拥有华东地区最好的康复团队之一，未来可以增强公司在康复领域的治疗。此单收购预计将于今年3 月 18 日结束。综合此单收购的利润担保及考虑到收购产生的利息收入损失，我们认为此次收购将为公司2018/19/20 年净利润分别带来0.3%/1.8％/ 2.5％的增长。
众联心血管医院预计将实现强劲增长。该医院于2017 年 3 月开始运营，根据管理合同，康华将收取医院管理服务费20 万元，占医院总收入的 5％。康华的医院管理业务收入从2017 年的人民币 110 万元增加到 2018 年的人民币310 万元。众联医院于 2017 年 11 月纳入医保支付范畴，该医院二期工程预计于2018-19 年完工，管理层对该院未来收入增长潜力十分乐观。2018 年预计有更多并购交易。安徽桦霖是康华 2016 年上市后的首次重大收购。考虑到最近期的收购由公司内部资金支付，目前公司账上仍8.27 亿港元(上市集资额的93.9％尚未使用)。管理层透露目前他们已经深入考察了几家医院，预计2018 年在新医院收购上会取得可观进展。
维持买入评级，目标价不变，14.6 港元。我们仍然看好康华在东莞地区稳健的三级医院业务，并相信医院业务可以维持稳定增长。此外，我们期待未来潜在收购可以推动公司收入和利润的增长。以现有业务估算，我们预计公司2017-20 年收入复合年增长率为 13.7％，核心净利润复合年增长率为 17.3％，未来潜在收购将成为公司业务新的增长点。因此，我们维持买入评级，目标价不变14.6 港元。我们的目标价对应着 2018/19 年 20.1 倍/ 17.1 倍预测市盈率，与同业平均估值一致。但我们认为新业务的发展将成为公司股价潜在催化剂。
本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。
2017 年业绩符合我们预期。公司 2017 年总收入录得 13.89 亿人民币，同比增长12.0％。核心净利润(剔除非核心费用：首次公开发行费用，应计利息费用，汇兑损益及出售厂房设备损失)同比增长26.8％至 1.7 亿人民币。公司收入低于我们预期1.9%，净利低于预期 0.2%，业绩基本符合我们的预期。公司宣派末期股息每股0.16 元，派息比率为 34.2％。特殊服务业务继续成为公司主要增长动力，收入同比增长14.4％至 1.34 亿人民币，占总收入的 9.6％。普通医疗服务收入为11.24 亿元，同比增长 10.9％，占总收入的 89.6％。公司新业务医院管理和药品销售收入占余下的0.8％。
进入安徽省医院服务市场。公司就收购安徽桦霖57％的股份与卖方已达成协议，安徽桦霖于安徽省运营1 家二级康复医院，1 家一级综合医院，9 个康复中心和1 所职业培训学校。收购代价包括(1)5,866 万人民币收购安徽桦霖49.71％的股权，(2)同时注资 2,000 万人民币。此次被收购公司利润担保分别为2018 年 600 万人民币，2019 年 1,100 万人民币以及 2020 年 1,550 万元，以此计价收购估值分别为2018/19/20 年 23 倍/ 12.5 倍/9.9 倍预测市盈率。管理层认为此单收购是进入安徽省医院市场的重要一步，被收购公司拥有华东地区最好的康复团队之一，未来可以增强公司在康复领域的治疗。此单收购预计将于今年3 月 18 日结束。综合此单收购的利润担保及考虑到收购产生的利息收入损失，我们认为此次收购将为公司2018/19/20 年净利润分别带来0.3%/1.8％/ 2.5％的增长。
众联心血管医院预计将实现强劲增长。该医院于2017 年 3 月开始运营，根据管理合同，康华将收取医院管理服务费20 万元，占医院总收入的 5％。康华的医院管理业务收入从2017 年的人民币 110 万元增加到 2018 年的人民币310 万元。众联医院于 2017 年 11 月纳入医保支付范畴，该医院二期工程预计于2018-19 年完工，管理层对该院未来收入增长潜力十分乐观。2018 年预计有更多并购交易。安徽桦霖是康华 2016 年上市后的首次重大收购。考虑到最近期的收购由公司内部资金支付，目前公司账上仍8.27 亿港元(上市集资额的93.9％尚未使用)。管理层透露目前他们已经深入考察了几家医院，预计2018 年在新医院收购上会取得可观进展。
维持买入评级，目标价不变，14.6 港元。我们仍然看好康华在东莞地区稳健的三级医院业务，并相信医院业务可以维持稳定增长。此外，我们期待未来潜在收购可以推动公司收入和利润的增长。以现有业务估算，我们预计公司2017-20 年收入复合年增长率为 13.7％，核心净利润复合年增长率为 17.3％，未来潜在收购将成为公司业务新的增长点。因此，我们维持买入评级，目标价不变14.6 港元。我们的目标价对应着 2018/19 年 20.1 倍/ 17.1 倍预测市盈率，与同业平均估值一致。但我们认为新业务的发展将成为公司股价潜在催化剂。
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