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第一上海:予国泰君安国际“买入”评级

2018-03-20 10:59:05 来源:中金在线香港特约 作者:王师奋

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  国泰君安国际(1788,买入):近 5 年 CAGR 达到 32.2%,各项业务持续平稳增长

  2017 年净利润同比增长 26.7%,5 年 CAGR 达到 32.2%:国泰君安国际 2017 年录得收入总额 31.3 亿元(港币,下同),同比增长 24.3%,其中经纪业务同比增长 31.6%,企业融资业务同比增长 49.7%,贷款及融资业务同比略下滑 0.7%,金融产品及投资业务同比增长 78.4%。由于成本收入比的持续优化,公司归母净利润同比增长 26.7%至 12.3 亿,近 5 年复合年增长率达到 32.2%。

  收入结构更加均衡,抗市场风险能力有效提高:公司各项业务平稳增长的同时,收入结构更加均衡:2017 年经纪及贷款业务收入占比为 57%,较 16 年下降 10 个百分点,机构及投行业务占比则相应提升,我们认为愈加平衡的收入结构能让公司更好的抵御市场风险。作为一个提供综合金融服务的投行,公司的战略是专注于可持续增长的业务上。

  财富管理需求旺盛:公司的传统经纪业务在 2017 年开始往财富管理转型,引入的君弘财富管理平台起到了关键作用。由于这一平台能够提供更加优质的综合化和差异化服务,高净值客户的粘性也相对较高。2017 年公司新增 3687 个客户,其中接近 30%是高净值客户(户均资产达到 3350 万),这部分客户将有极大的财富管理需求,为公司财富管理业务的高速增长奠定良好基础。在率先采用分级风险定价的情况下,我们认为公司的孖展业务的竞争力相对提高,孖展结构将持续优化,规模将逐步回升。另外,配股有效的补充了公司的资本,让公司能够提供更加丰富多样的财富管理产品。

  调整目标价至 3.70 港元,买入评级:由于孖展拨备和融资费用的上升超出我们的预期,公司 2017 年净利润低于我们的预期。但我们对 2018 年公司的各项业务继续稳健增长保持充分的信心(YOY:经纪51%,孖展 11%,债权融资 40%,股权融资 5%,金融产品 43%),且配售完成后我们认为中短期内公司大概率将不会有股权融资方面的需求,ROE 将能够维持在约 15%的高水平上。我们下调公司目标价至 3.70 港元,对应 2018 年约 2.5 倍 P/B。

  免责声明:本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准,不得复印、 节录, 也不得以任何方式引用、 转载或传送本报告之任何内容。 本报告所载的内容、 数据、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。

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