石药集团(1093，买入 )新五年篇章开启，新创药时代来临

　　四季度业绩靓丽，创新药占收入比达 45%

　　公司 2017 年收入增长 25.0%至 154.6 亿港币，毛利增长 48.1%至 93.5 亿港币，毛利率增加 9.4pp 至 60.4%， 主要受益于产品结构改善、 VC 价格提高、 普药转高开等。经营溢利增长 31.4%至 34.8 亿港币，经营溢利率增加 1.1pp 至 21.5%。股东应占溢利增长 31.9%至 27.7 亿港币。净利率增加 0.9pp 至 17.9%。每股盈利 45.48 港仙，同比增长 29.0%。单看四季度，收入与净利润同比增速分别达到 36.4%及 36.3%，均保持较快增速。其中尤其亮眼的有恩必普注射剂增速达 52%，欧来宁增速达 53%，玄宁增速达 96%，肿瘤板块继续维持高增速 72%，普药增速达 19%，VC 增速达 80%，主要受恩必普注射剂新进医保， 欧来宁玄宁自营占比逐步提升， 两票制等原因影响。四季度创新药销售占收入比重已达到 45%，预计 18 年将过半，公司迈入以创新药销售为主的新时代。

　　白蛋白紫杉醇进展可喜，肿瘤板块陆续添丁

　　白蛋白紫杉醇自 2 月拿到批件并开始生产，3 月 2 日已正式实现销售，并在两周后实现突破 1000 万的销售额，完成 6 省份备案，预计全年有望实现 2-3 亿港币销售额。目前多美素及津优力对 700 多家重点医院的覆盖仅过半，仍有较大空间，预计18 年将继续增加销售人员 300 多人，同时继续扩大覆盖。另外硼替佐米有望年内获批，可与多美素联用作为多发性骨髓瘤的一线用药共同推广。

　　布局加速，18 年仍将加大投入

　　公司 17 年研发费用达 8.2 亿港币，预计 18 年仍将翻番。主要用于 1)一致性评价总投资额约 3 亿，18 年预计花费约 1.6 亿港币、2)国内外临床试验的推进、以及3)新成立的几个美国研发公司的花费。通过收购、合作及投入自研多种方式相结合，公司已迅速在生物药领域突围。未来三年有望通过收购形式获得 2 个上市创新药品种，另外对前沿免疫治疗领域也将作出相应布局。

　　提高目标价至 23.3 港元，买入评级

　　我们提高了 18-19 的盈利预测，且预测未纳入即将上市产品对公司的额外销售贡献。我们提升目标价至 23.3 港元， 对应 18 年每股盈利的 41.4 倍市盈率， 以反映龙头溢价、以及储备产品的估值溢价。目标价相较现价仍有 15.3%的上升空间，维持买入评级。
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