招银国际：维持华电福新能源“买入”评级
华电福新能源 (816 HK)多能互补，百花齐放
多能互补稳定收益。 华电福新公布了 2017 年业绩。收入录得人民币 168.13亿元，同比上升 5.1％。由于 2017 年水资源回归正常化，水电收入同比下降37.6％，而风电收入增长 21.0％，大致抵消了水电收入下跌的不利影响。煤电部门收入展现了强劲反弹，收入同比增长 36.4%。除公司燃料成本较我们预期高 14.5%以外，公司其它的运营支出大致符合预期，同时财务费用支出维持了良好控制。联营公司利润分享为人民币 7.42 亿元，尽管同比增长 17.7%，但较我们预期低 26.2%。管理层表示，这主要是由于福清核电项目一次性追溯核电机组电价调整结算所致。我们估计受影响的回溯金额在人民币 3 亿元左右。公司实现归属于股东的净利润为 19.86 亿元人民币，同比增长 1.7％。若将核电电价回溯项目还原，我们预计核心盈利为人民币 22.86 亿元，显示同比盈利增长 17.0％，显著超出我们预期。
煤电触底，风电引领增长。2017 年，煤电业务部门受煤价大幅上涨而引致亏损。根据我们测算，2017 年煤电业务单位燃料成本同比上涨 37.4%至人民币228.7 元/兆瓦时。我们预期 2018 年燃料成本将趋于稳定，因煤炭价格已经超过了大量燃煤电厂的负担能力。此消彼长之下，风电部门则继续带动盈利增长。2017 年风电发电量同比实现 21.0%增长，利用小时数则攀升至 1,940 小时，表明此前受限电问题困扰的区域项目盈利能力显著增强。管理层透露公司2017 年限电率下降 5.5 个百分点至约 12%。对于 2018 年利用小时指引，管理层预期水电、煤电、风电的利用小时分别约为 3700、4000 以及 2000 小时。
2018 新增装机百花齐放。对于 2018 年新增装机规划，管理层在展示了颇具雄心的扩容目标，包括 1)现有水电项目扩建 100 兆瓦，2)煤电项目邵武三期 660 兆瓦新建投运，3)风电新建并网 500 兆瓦，4)光伏发电新建并网100 兆瓦，5)天津和广东分布式燃气发电 350 兆瓦，以及 6) 2018 年底或2019 年初广东增城的 1.2GW 燃气发电项目计划投运。基于较为保守的投产时间点预估，我们认为上述新增产能将在 2019 年贡献较多发电增量。而对于2018 年，我们预计公司发电量将保持温和增长 7.4％。核电方面，管理层三门核电 1 号机组预计装料时点将近，预计首台 AP1000 机组将在 2018 年开始投入商业运营。
维持买入。基于较高的煤炭价格带来燃料成本的上升，和公司 2018 年运营指引的更新，我们分别调低 2018/19 年盈利预测 10.5/ 10.0％，自人民币 23.51/ 26.48 亿元至人民币 21.05 / 23.82 亿元。我们认为不论是可再生能源或是煤电相关的政策利好信息都将触发对华电福新的价值重估。维持买入评级，目标价维持每股 2.38 港元。
本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。
多能互补稳定收益。 华电福新公布了 2017 年业绩。收入录得人民币 168.13亿元，同比上升 5.1％。由于 2017 年水资源回归正常化，水电收入同比下降37.6％，而风电收入增长 21.0％，大致抵消了水电收入下跌的不利影响。煤电部门收入展现了强劲反弹，收入同比增长 36.4%。除公司燃料成本较我们预期高 14.5%以外，公司其它的运营支出大致符合预期，同时财务费用支出维持了良好控制。联营公司利润分享为人民币 7.42 亿元，尽管同比增长 17.7%，但较我们预期低 26.2%。管理层表示，这主要是由于福清核电项目一次性追溯核电机组电价调整结算所致。我们估计受影响的回溯金额在人民币 3 亿元左右。公司实现归属于股东的净利润为 19.86 亿元人民币，同比增长 1.7％。若将核电电价回溯项目还原，我们预计核心盈利为人民币 22.86 亿元，显示同比盈利增长 17.0％，显著超出我们预期。
煤电触底，风电引领增长。2017 年，煤电业务部门受煤价大幅上涨而引致亏损。根据我们测算，2017 年煤电业务单位燃料成本同比上涨 37.4%至人民币228.7 元/兆瓦时。我们预期 2018 年燃料成本将趋于稳定，因煤炭价格已经超过了大量燃煤电厂的负担能力。此消彼长之下，风电部门则继续带动盈利增长。2017 年风电发电量同比实现 21.0%增长，利用小时数则攀升至 1,940 小时，表明此前受限电问题困扰的区域项目盈利能力显著增强。管理层透露公司2017 年限电率下降 5.5 个百分点至约 12%。对于 2018 年利用小时指引，管理层预期水电、煤电、风电的利用小时分别约为 3700、4000 以及 2000 小时。
2018 新增装机百花齐放。对于 2018 年新增装机规划，管理层在展示了颇具雄心的扩容目标，包括 1)现有水电项目扩建 100 兆瓦，2)煤电项目邵武三期 660 兆瓦新建投运，3)风电新建并网 500 兆瓦，4)光伏发电新建并网100 兆瓦，5)天津和广东分布式燃气发电 350 兆瓦，以及 6) 2018 年底或2019 年初广东增城的 1.2GW 燃气发电项目计划投运。基于较为保守的投产时间点预估，我们认为上述新增产能将在 2019 年贡献较多发电增量。而对于2018 年，我们预计公司发电量将保持温和增长 7.4％。核电方面，管理层三门核电 1 号机组预计装料时点将近，预计首台 AP1000 机组将在 2018 年开始投入商业运营。
维持买入。基于较高的煤炭价格带来燃料成本的上升，和公司 2018 年运营指引的更新，我们分别调低 2018/19 年盈利预测 10.5/ 10.0％，自人民币 23.51/ 26.48 亿元至人民币 21.05 / 23.82 亿元。我们认为不论是可再生能源或是煤电相关的政策利好信息都将触发对华电福新的价值重估。维持买入评级，目标价维持每股 2.38 港元。
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