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行业比较系列一:大金融板块收益的相似与背离

2019-04-26 08:32:04 来源:格隆汇 作者:佚名

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  机构:中泰证券

  专题策略

  历史上“大金融”板块的走势多有相似,尤其是在市场流动性改善的环 境下,金融、房地产板块往往更容易获取不错的超额收益。然而,必须 承认的是,无论是一级行业,还是相同行业不同的子板块,走势也多有 区别。对于投资者而言,面对有限的筹码,相似的环境下,选金融,还 是选地产?本周我们以历史上的超额收益为线索,通过观察经济环境与 股价驱动因素的变化,尝试对上述问题进行讨论。

  关注哪些股价驱动因素?(1)券商关注量、价两个方面,量的走势重 点关注股票成交规模的变化,价的走势需要关注股佣金率、投资收益率 等。 (2)银行业的景气研究可以通过跟踪净息差、银行不良率、拨备覆 盖率等指标进行判断。 (3)保险行业重点关注保费收入、资本市场的变 化以及利率的走势。 (4)房地产板块的景气研究可以通过跟踪政策、房 地产销量、利率的变化来进行分析。

  关注哪些细分行业?通过历史回溯我们发现无论市场资金面流动性宽 松与否,金融、房地产行情都有可能发生背离。 (1)当经济回落叠加股 市大幅下行,金融行业往往会获得不错的相对收益。 (2)牛市主升浪中 券商相较银行、保险超额收益更加明显。 (3)长端利率上行叠加经济回 暖的环境下,银行往往比券商表现更好。 (4)房地产销售增速回升,利 率下行时房地产开发行业往往有不错的超额收益,房地产服务行业公司 数量少、市值较小、弹性较大,且主要在 2017 年后上市,历史上几次 行业超额收益往往出现在扶持政策密集出台,业绩高速增长时。

  关注哪些类型个股?由于金融细分行业市场属性差异很大,金融指数获 得明显超额收益时,个股表现可能分化明显。(1)对银行业而言,银行 业的中小银行,尤其是资质较好的股份银行,往往在银行指数超额收益 时表现更为亮眼。 (2)对保险业而言,保险业中的大型保险公司,尤其 是保险龙头往往在保险指数取得超额收益时表现较好。 (3)对券商而言, 证券业中每轮超额收益时的个股偏好并不一致。 (4)对房地产开发以及 房地产服务业而言,行业中龙头股价与板块往往呈现同涨同跌。但是在 2014 年与 2017 年的两轮上涨中,万科、保利股价出现股价上涨领先指 数的现象。之所以出现这样的现象有可能是与近年来在土地调控及资金 压力下,行业资源开始向头部集中所推动的。

  超额收益持续多久?整体来看,历史上房地产、金融行业超额收益的持 续时间较为相似,大概在 2~3 个季度。进一步从细分行业来看,券商行 业的超额收益持续时间往往短于银行、保险。房地产行业中,房地产服 务行业超额收益持续的时间只有几个月,往往低于房地产开发行业。

  风险提示:经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币 汇率持续贬值,政策收紧降低市场风险偏好,科创板推出延迟或者低于 预期等。 

  
行业比较系列一:大金融板块收益的相似与背离

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