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“巴菲特们“的秘密:财务视角解密外资选股框架

2019-05-08 09:29:01 来源:格隆汇 作者:佚名

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  机构:国盛证券

  投资要点:

  5月4日,伯克希尔哈撒韦股东会如期举办,期间巴菲特与芒格畅谈六小时,话题涉猎甚广,但备受瞩目的依旧是“股神”的投资理念、选股偏好以及其对A股的浓烈兴趣,也更加验证了外资增配A股的大趋势。虽然我们的外资研究框架其实去年8月就已较为完备,但我们此前系列报告的出发点,更多仍是基于自上而下的视角。但从自下而上、尤其是对于外资的个股审美,仍是市场的研究空白,缺乏足够的微观论证。因此,本篇报告将从财务视角出发,力求揭开外资审美的神秘面纱。

  1、外资偏好标的与财务指标选取。考虑到陆股通资金基本主导了外资的边际流向,本文分析主要围绕北上资金展开。我们共筛选出545只只AA股外资重仓股作为外资偏好标的样本;并根据财务指标上,分为成长性、价值性、周期性、经营效率、信用资质和估值匹配度等维度,全面观测外资的选股特征。

  2、不同财务视角挖掘外资选股偏好。通过不同角度分析北上资金的选股偏好和财务特征,我们总结如下:11)外资注重成长性和稳定性的兼容,除了业绩增速、经营现金流和股息率外,还尤为重视历史盈利的稳定性;22)盈利能力强、能够稳定贡献高资产回报的公司更受青睐,且在EROE拆分中,销售净利率最受外资看重;33)信用资质方面,相对于资产负债率和流动比率,外资更看重现金流偿债率;44)外资更愿意持有中低估值标的,但估值并非核心因素,估值--业绩匹配度更受外资重视。

  3、分组验证各财务指标的有效性及重要度排序。为验证上述指标分析的有效性,我们对A股上市公司按照外资持股规模进行分组,通过比对各组标的在不同财务指标的均值和中位数,得到的统计结果与上述分析十分吻合。按照外资审美重视度由高到低,我们将各财务指标做以下排序:核心指标:净资产收益率(ROE)、经营现金流增速(OCF)、业绩增速波动率(10Y)、销售净利润率、经营现金流偿债率(OCF/负债);重要指标:股息率(近212个月)、净利润增速、PEG;次要指标:经营性现金流//净利润、资产周转率;不显著指标:权益乘数、流动比率、速动比率等。

  4、“外资审美”潜力组合:基于财务指标的筛选。根据上文分析结果,我们搭建了基于财务指标的上市公司筛选模型。11、首先,根据外资重视度筛选财务指标,同时剔除掉相似//近似指标,最终模型收录010个财务指标;22、按照外资审美重视度,由高到低给不同指标赋予不同权重,所有指标权重由55至至22不等。

  风险提示:1、海外波动加剧;2、模型财务指标难以尽述外资审美的风险。

  
“巴菲特们“的秘密:财务视角解密外资选股框架

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