【电力行业】2019年下半年投资策略：捕捉基本面掩护下的“改革躁动“
机构：光大证券
◆需求增速放缓，水火表现分化： 受经济增速放缓及基数效应等因素影响，2019 年以来用电量增速呈现放缓 态势。分电源来看，水电、火电发电量增速呈现分化态势。2019 年 1-4 月 水电、火电发电量分别同比增长 13.7%、1.4%。从板块业绩来看，受益于 煤价回落等因素，2019 年火电行业盈利回暖；2019 年以来行业总体来水 向好，水电业绩稳健增长。根据基金季报统计数据，截至 2019Q1，电力 板块基金配置比例仅 0.4%，为 近 5 年最低值；基金重仓股市值约 44 亿元， 亦处于近年来较低水平。
◆火电：龙头搭台，234 线唱戏 在仔细审视近年电力股走势的基础上，我们认为 2019 年电力板块尤其是 火电板块的主要机会来自于三个方面：1、改革驱动；2、基本面驱动的补 涨；3、宏观低于预期的情况出现之后的配置价值。作为电力股在二级市 场表现的核心驱动力，电力行业的改革动力为政策约束，改革主线为资产 证券化。在国企改革领域，我们建议重点关注和跟踪南方电网、国家电网 和国家电投集团下属的上市公司。
◆水电：α？β？ 我们认为，水电行业规模高速增长期已过，水电行业α已不显著，β才是当 下核心要素。我们建议，在 2019 年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升， 且三季度 A 股方向不明之际，增加大型水电公司配置。四季度配置则需视 A 股整体盈利增速是否出现见底回升迹象而定。
◆投资建议： 维持公用事业“增持”评级，给予电力行业“增持”评级。综合估值、业 绩增速和近一个季度的相对涨幅来看，电力板块具备了行业轮动所需要的 “洼地”特征，建议在电力板块中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重 组预期的二、三线火电标的进行配置，并积极布局行业板块轮动带来的一 线标的补涨机会。此外，在 2019 年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升， 且三季度 A 股方向不明之际，增加大型水电公司配置。推荐长源电力、京 能电力，建议关注大型水电公司长江电力、国投电力、华能水电等，以及 具备改革潜力的相关个股。
◆风险分析： 上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水 电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。
◆需求增速放缓，水火表现分化： 受经济增速放缓及基数效应等因素影响，2019 年以来用电量增速呈现放缓 态势。分电源来看，水电、火电发电量增速呈现分化态势。2019 年 1-4 月 水电、火电发电量分别同比增长 13.7%、1.4%。从板块业绩来看，受益于 煤价回落等因素，2019 年火电行业盈利回暖；2019 年以来行业总体来水 向好，水电业绩稳健增长。根据基金季报统计数据，截至 2019Q1，电力 板块基金配置比例仅 0.4%，为 近 5 年最低值；基金重仓股市值约 44 亿元， 亦处于近年来较低水平。
◆火电：龙头搭台，234 线唱戏 在仔细审视近年电力股走势的基础上，我们认为 2019 年电力板块尤其是 火电板块的主要机会来自于三个方面：1、改革驱动；2、基本面驱动的补 涨；3、宏观低于预期的情况出现之后的配置价值。作为电力股在二级市 场表现的核心驱动力，电力行业的改革动力为政策约束，改革主线为资产 证券化。在国企改革领域，我们建议重点关注和跟踪南方电网、国家电网 和国家电投集团下属的上市公司。
◆水电：α？β？ 我们认为，水电行业规模高速增长期已过，水电行业α已不显著，β才是当 下核心要素。我们建议，在 2019 年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升， 且三季度 A 股方向不明之际，增加大型水电公司配置。四季度配置则需视 A 股整体盈利增速是否出现见底回升迹象而定。
◆投资建议： 维持公用事业“增持”评级，给予电力行业“增持”评级。综合估值、业 绩增速和近一个季度的相对涨幅来看，电力板块具备了行业轮动所需要的 “洼地”特征，建议在电力板块中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重 组预期的二、三线火电标的进行配置，并积极布局行业板块轮动带来的一 线标的补涨机会。此外，在 2019 年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升， 且三季度 A 股方向不明之际，增加大型水电公司配置。推荐长源电力、京 能电力，建议关注大型水电公司长江电力、国投电力、华能水电等，以及 具备改革潜力的相关个股。
◆风险分析： 上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水 电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。