东吴证券

　　本文来自 微信公众号“透视先进制造”，作者：陈显帆、周尔双。

　　投资要点

　　110月挖机销量同比+11.5%，龙头三一增速19%超越行业

　　2019年10月挖机销量1.7万台， 同比+11.5%，继续维持两位数以上增长。其中国内市场销量1.5万台，同比+10.2%；出口2157台，同比+21%。1-10月累计销量19.6万台，同比+14.4%。其中内销17.5万台，同比+12.1%；出口2.15万台，同比+37.8%，在总销量中占比达11%，出口市场的快速增长趋势，已经成为市场重要组成部分。

　　龙头企业增速超越行业。10月份三一挖机销量4224台，同比+19%，增速高于行业；出口销量648台，同比基本持平，在行业出口中占比达30%；1-10月累计销量50133台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.7pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%(同比+2.5pct)、12.3%(同比-1pct)；国产品牌市场份额持续提升。

　　小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，1-10月微挖(<6吨)销量31134台，占比19.5%；小挖(6-20吨)销量64489台，占比40.4%；中挖(20-30吨)销量41250台，占比25.8%；大挖(>30吨)销量 22937台，占比 14.4%。小挖、微挖占比持续提升，主要受益于农村、市政工程等场景下人工替代需求持续旺盛；根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国小微挖市场仍有很大潜力。

　　2 核心零部件厂商排产旺盛，预计2020年挖机销量将迎来开门红

　　挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。

　　展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% ~ +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。

　　投资建议

　　重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科(01157)】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工(03339)。

　　风险提示

　　工程机械销量不及预期

　　附录一：挖机数据分析

　　图1：2019年10月挖机销量17027台，同比+11.5%    图2：2019年1-10月挖机销量196222台，同比+14.4%    图3：2019年10月三一挖机销量4224台，同比+19%    图4：2019年1-10月三一销量50133台，同比+28%    图5：2019年1-10月行业出口销量21542台，同比+38%    图6：2019年1-10月三一出口销量6683台，同比+30%    图7：1-10月国内小挖销量占比60%，其中10月达63%    图8：1-10月三一累计市占率达25.6%，同比+2.7pct    附录二：下游数据分析

　　图9：1-9月新开工面积增速(+8.6%)，呈缓慢回落趋势    图10：2019年1-9月房地产投资完成额累计同比+10.5%，对未来景气度不悲观    图11：2019年1-9月基建投资完成额(不含电力)累计同比+4.5%，投资增速缓慢增长托底工程机械    图12：2019年1-9月地方政府债券发行额累计达4.2万亿，同比+10%，地方债券下放速度加快；专项债额度提前下达有望起到稳基建作用    (编辑：张金亮)

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