东吴证券

　　本文源自 微信公众号“东吴研究所”。

　　投资要点

　　2020年降温早，过年晚，公共卫生事件中压抑的消费力蓄势待发，迎“报复消费”。通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始，一直持续到春节假期结束。今年(2020)国庆期间全国部分地区已出现明显降温，明年(2021)春节时间较晚，冬装消费有望加长，一直延续到2月底。去年冬季服装零售被卫生事件压制，看好2020-21冬季服装需求反弹式增长。2020年8月/9月服装类零售额当月增速分别为4.2%/8.3%，分别为2019年9月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。


　　订单回流，卫生事件后我国产业链恢复良好，海外服装订单回流。我国卫生事件于今年三月得到较好控制，制造业恢复得更快更稳定；但海外部分国家卫生事件9月迎来第二波爆发，制造业恢复慢，随着卫生事件反弹多次受到冲击。以印度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会(CITI)的数据，在卫生事件冲击下，有25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭。而近期欧美年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单有望回流国内。

　　受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促等多重利好因素，纺服各板块需求均有所提升：(1)纺织品：国内需求回暖及部分海外订单回流催化Q4业绩表现；(2)服装家纺：卫生事件以来终端库存加速去化和新零售转型，冷冬、春节较晚及大促有望共同带动需求提升。从估值角度看，纺织各子版块主要公司估值处于近五年较低水平。我们认为，低估值+低存货风险+较高业绩表现，将带动板块估值得到一定修复。

　　纺服需求复苏向上传导，上游粘胶短纤和氨纶存在结构性机会：化纤行业2017年进入下行通道，2020年8月以来，由于印度订单转移叠加冷冬的预期，纺服需求显著增加，部分化纤品种价格回暖。其中，粘胶短纤是棉花的直接替代品，8月份以来粘胶短纤累计上涨23%；此外，叠加原料纯MDI价格上涨的支撑，氨纶结束三年下跌的趋势并开始反弹。

　　投资建议：在主动库存去化的“内功”，以及冷冬、春节日期较晚、大促、海外订单回流的外功推动下，纺织制造、服装、家纺在Q4业绩均有望呈现较好表现。同时，纺服需求回升向上传导，带来上游粘胶短纤和氨纶景气度的提升。建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功能性服饰龙头波司登(03998)；另建议关注粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友化工和华峰氨纶等。

　　风险提示：终端消费复苏不及预期、气候发生异常变化、国内部分地区卫生事件出现反复。

　　(编辑：赵锦彬)

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