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东吴证券:电解铝原料低廉,需求回暖,高盈利具备持续性,关注中国铝业(02600)

2020-12-02 08:37:05 来源:智通财经 作者:佚名

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  东吴证券

  本文来自 微信号“东吴研究所”。

  有色金属

  电解铝:原料低廉,需求回暖,高盈利具备持续性

  投资要点

  铝土矿:资源贫乏,进口依赖度高。中国铝土矿储量9.8亿吨,全球占比仅3.6%;铝土矿进口依赖度高,我国2019年铝土矿自给率仅为40%。

  氧化铝:产能过剩,行业盈利水平较低。2019年产能8597万吨,产能利用率仅为77%,产能严重过剩。2020年10月氧化铝全国均价为2478元/吨,行业平均利润仅为20元/吨。
东吴证券:电解铝原料低廉,需求回暖,高盈利具备持续性,关注中国铝业(02600)


  电解铝:产能迁移,行业利润高景气。2019年我国电解铝产能4100万吨,产量3593万吨,产能利用率87.6%。据百川资讯,2020/2021年全国规划新增产能230.6/126.3万吨。主要集中于云南、内蒙古和广西。2020年10月全国电解铝均价为14906元/吨,行业平均利润为2064元/吨,为2017年以来最高水平。

  成本端:电价先行,新疆、云南优势明显。氧化铝、电力成本占据电解铝成本的35.6%、33.4%;各省区氧化铝价格差较小,电价差别较大。云南得益于丰富的水电资源,电价具备一定优势;新疆得益于较低煤炭价格,较河南等高电价区域可节省电力成本近3000元/吨。

  需求端:大幅回升。直接需求来看,2020年9月,铝材累计产量高达4211万吨,同比增速高达11.70%。终端需求来看,建筑端地产竣工中期将高位运行。2020年10月竣工增速降幅收窄,累计同比-9.2%,全国房地产开发投资完成额、新开工、商品房销售面积面积累计同比6.3%、-2.6%和持平。交通运输板块看来,2020年10月,我国汽车产量累计1898万辆,累计降幅收窄至-4.1%,汽车单月产量实现连续7个月同比增长。预计未来随着新能源汽车渗透率提升,将贡献铝需求的新增量。

  供需平衡:需求向上,供给增速可控,景气度具备持续性:我们预测2020/2021/2022年电解铝产量分别为3898/3976/4056万吨,增速分别为8.5%/2.0%/2.0%,电解铝需求量分别为3833.3/4054.2/4205.9万吨,增速分别为4.9%/5.8%/3.7%;因此供给缺口分别为64.7

  /-78.2/-119.5万吨。我们认为电解铝中期供不应求,将维持高景气度。

  投资建议:纵观铝产业链,受益下游需求回暖,原材料价格低廉,我们认为电解铝利润将高位运行,且具备持续性。1)电解铝产能巨头受益。建议关注:中国铝业(02600)。2)电力作为电解铝冶炼重要成本,在电力成本具备优势的标的将获得超额利润。建议关注:云铝股份、神火股份、天山铝业。

  风险提示:需求增长不及预期;电解铝产能扩张超预期;电力成本超预期。(编辑:mz)

  该信息由智通财经网提供

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