王涵

　　本文选自微信公众号“王涵论宏观”，作者：王涵、段超等。

　　投资要点

　　2021年

　　1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍，比2019年1—2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。我们对此点评如下：

　　“低基数”叠加“就地过年”，1-2月工业企业利润高速增长。1-2月工业企业主营业务收入同比增速19.7%，主营成本同比增速18.0%，利润同比增速178.9%，2021年1-2月比2019年同期利润增速为72.1%，两年复合增长率为31.2%，工业企业利润快速增长。一方面，2019-2020年连续两年利润下滑导致基数较低，2020年1-2月份工业企业利润同比下降38.3%，且2019年1-2月份利润同比下降14.0%进一步拉低了基数。


　　另一方面，我们在报告《如果春节没那味儿了——大数据剖析“就地过年”影响》中提到的，从迁徙数据来看虽然部分员工提前返乡，但整体返乡人口仅为往年的一半，2021年1-2月工业企业生产受到春节效应的影响小于往年。

　　分行业来看，出口相关行业、原材料行业企业利润上涨明显。分行业来看，得益于高出口的持续拉动，下游工业品利润增速最快，其中计算机、通信和其他电子设备制造业领跑2021年1-2月利润增速。

　　1-2月份，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长58.9倍，装备制造业和高技术制造业利润同比分别增长7.07倍和3.08倍。此外，受2021年初以来原材料产品的价格快速上涨，成本仍为低价库存原材料等因素推动，相关行业企业利润率也出现明显上升，1-2月份，原材料制造业利润同比增长3.46倍，两年平均增长46.4%。

　　库存：主动补库存趋势延续，未来补库持续时间值得关注。1-2月产成品库存同比增长8.6%，延续了2020年7月份以来补库存的趋势。1-2月产成品库存周转天数同比减少了6.4天，主要受到去年同期疫情导致库存周转受阻的高基数影响。

　　从历史上来看，PPI价格的变化领先库存两个月左右，PPI价格的回升将进一步带动名义库存上升。然而，拆分库存的量价关系，库存实际数量的变化仍需要持续关注。目前的库存水平已超过合意区间的中枢(5%)，未来补库存的空间和持续时间值得关注。

　　库存周期而非产能周期，关注未来经济的韧性。从1-2月经济数据来看，国内生产持续向好，外需和地产是主要拉动，而制造业投资低于季节性。因此，整体来看，目前工业企业仍然处于需求和供给恢复，库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段，但产能周期的特征并未出现。在新发展格局下，经济增长的质量、可持续性重于数量，未来经济增速或逐渐向潜在中枢回归。

　　风险提示：疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。    风险提示：疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

　　(智通财经编辑：吴晓文)

　　该信息由智通财经网提供