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特斯拉(TSLA.US)Model Y中国稳态年销量或超40万辆

2020-01-08 11:17:01 来源:智通财经 作者:佚名

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  CITICS汽车研究

  本文来自 “CITICS汽车研究”,作者“宋韶灵、陈俊斌”

  核心观点

  我们预计特斯拉(TSLA.US)Model Y在中国的稳态销量将达到40万辆以上,将在Model

  3基础上进一步带动供应链放量,长期看好特斯拉供应链的投资机会,重点推荐:拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。
特斯拉(TSLA.US)Model Y中国稳态年销量或超40万辆


  投资要点

  ※ 国产特斯拉Model Y项目启动,我们预计投产进度有望再超市场预期。1月7日,特斯拉CEO埃隆·马斯克出席中国Model

  3首批对客户交付仪式,并宣布启动中国Model Y项目。官网显示中国Model Y最快将于2021年交付,公司预计Model

  Y车型销量最终将超过特斯拉其它所有车型之和。我们认为美国工厂Model Y车型投产进度有望再超市场预期。

  ※ 考虑到中国消费者SUV偏好,推演中国市场Model

  Y稳态销量将超40万辆。中国市场30-50万元价格段的SUV/轿车年稳态销量分别为130/120万辆,即便在不考虑Model

  Y带来新增需求的情况下,具备超过百万辆级的市场空间。我们预计Model

  Y在中国的BB竞品燃油SUV车型(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L)年稳态销量为40万辆;考虑到Model Y相较Model

  3技术领先,且更被消费者偏好,我们判断“Model Y÷BBA竞品燃油车”销量系数将达到1.0(高于Model

  3的0.7倍系数,但也仍介于北美1.5、欧洲0.3倍系数之间)。基于此,我们展望中国市场Model Y年稳态销量将超40×1.0=40万辆。

  ※

  继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应,(一)其中直接供应链梳理分为三类:1)技术壁垒高,产品具有领先性,特斯拉供应链上“绕不开”的标的,如:三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。2)虽然产品壁垒没那么高,但是特斯拉边际业绩弹性大,有机会成为最为受益于特斯拉放量的标的:拓普集团。3)已经供应的零部件企业:旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量最高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高,业绩理想)等。(二)同时,通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头,间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链,也值得拥有:璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等,建议关注:恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。

  ※ 风险因素:软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险,新能源汽车销量不及预期。

  ※ 投资策略:特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强。国产Model Y项目顺利启动,国产Model

  3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化,继续重点推荐特斯拉供应链,包括:宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份,关注:旭升股份;锂电及其上游推荐:璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能,关注:恩捷股份、科达利、星源材质等。
    报告正文

  01引言

  2020年1月7日,特斯拉CEO埃隆·马斯克在上海出席特斯拉国产Model 3对客户交付仪式,并启动中国Model Y项目。

  注:2019年1月7日,埃隆·马斯克出席上海特斯拉Gigafactory 3工厂奠基仪式,巧合的是尼古拉斯·特斯拉逝世于1943年1月7日。

  02展望中国市场Model Y年稳态销售40万辆

  Model Y是特斯拉预计年销量超过Model 3的车型

  类似于系列二中我们将Model 3与主要BBA竞品燃油车型(奔驰C级、宝马3系、奥迪A4)对比,一方面需要将特斯拉Model

  Y主要竞品车型(奔驰GLE、宝马X3、奥迪Q5)对比。

  另一方面也需要考虑Model Y相比Model 3作为SUV且使用更先进技术的领先优势。埃隆·马斯克在上海Model

  Y项目启动仪式上表示,他认为Model Y最终销量将超过特斯拉其它所有车型之和:

  “Model Y is actually made to be affordable SUV, in the same way that Model 3

  is affordable electric sedan. These are both very important segments, because

  some people prefer sedan and some people prefer SUV. But probably even more

  people prefer an SUV than a sedan.And I think ultimately Model Y will have more

  than probably all of the other cars of tesla combined.”
    Model Y在中国可见市场空间有130万辆

  中国市场售价30-50万元/辆的燃油SUV有130万辆,这是Model Y可见的市场空间。当前Model

  Y/3所处的30-50万元SUV/轿车稳态年销量为130/120万辆,合计250万辆约占所有乘用车的12%。如果进一步考虑Model

  Y作为全球最领先的电动车所创造的新增需求,市场空间则会更大。
    在这一价格带的燃油轿车/SUV,年销量前十的任何单一车型都在10万辆/年以上。
    跨市场、车型推演:中国市场Model Y稳态年销量超40万辆

  类似系列二中我们推演Model 3稳态年销量超过30万辆的思路,我们以北美、欧洲、中国市场Model

  Y竞品BBA燃油车(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5)年销量为基准。
    中国消费者BBA燃油SUV的偏好度介于北美、欧洲之间,我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆。中国市场2019年Model

  Y的竞品BBA燃油SUV销量为28万辆,仅是Model

  3竞品BBA燃油轿车销量45万辆的0.6倍(低于北美的1.7倍、欧洲的0.8倍)。主要系短期内BBA的SUV价格高于轿车,且BBA此前在中国主要投放轿车。但考虑到中国消费者对SUV车型的偏好,以及宝马X3等车型尚处国产不久后的爬坡期,我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆,接近Model

  3竞品BBA轿车的45万辆水平。

  考虑到产品端Model Y相较Model 3技术领先性、中国需求端消费者对SUV的更加偏好,我们预估“Model

  Y÷BBA竞品燃油车”销量系数为1.0,略高于对Model 3车型预估。

  进而我们推演中国市场Model Y稳态年销量有望达=40万辆BBA燃油SUV竞品年销量×1.0渗透系数 = 40万辆。
    03继续重点推荐特斯拉供应链的投资机会

  特斯拉2020年底零部件国产化率将达100%,本土供应链最受益。特斯拉官方表示:目前中国工厂生产Model

  3的零部件国产化率为30%,预计2020年底将实现零部件100%国产化(从海外供应商的中国工厂采购也属于国产化)。特斯拉产销快速爬坡,2020年全球销量有望超过60万辆,同比增长超过+60%,将直接提振供应链景气度。供应链标的包括:整车国产化零部件、电池供应商LG化学供应链。

  依托中国成熟、高效的零部件供应链体系,大量零部件将国产化、本地化供应。其中:预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。
    预计LG化学中国工厂将带来本地电池材料供应链弹性。我们测算,目前星源材质(隔膜)、新宙邦(电解液)配套LG化学业务占比较高,而恩捷股份(隔膜)、璞泰来(负极)虽然目前占比较低,但后续受LG化学需求拉动弹性预计较高。其中给特斯拉配套的LG化学21700电池供应商有恩捷股份、天赐材料、科达利等。
    风险因素

  (1)软件技术快速更替与专利风险;

  (2)欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;

  (3)潜在低概率安全事故发生风险。

  投资建议

  特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强。国产Model

  3降价超预期,上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化,继续重点推荐特斯拉供应链,包括:宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份,关注:旭升股份;锂电及其上游推荐:璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能,关注:恩捷股份、科达利、星源材质等。

  该信息由智通财经网提供

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