福莱特玻璃(06865)中报点评：光伏玻璃毛利率40%超预期，产能加码未来可期
东吴证券
本文来自 微信公众号“新兴产业汇”，作者：曾朵红团队。
盈利预测与估值
事件：福莱特玻璃(06865)公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。
2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右(按平米)，同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下(3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米)，但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。
双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点(信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%)。毛利率大幅提升主要是由于：1)受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2)光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。
持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日(3*1000吨+4*600吨)，其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1)越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2)转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3)定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。
费用控制下期间费用率大幅下降。公司2020H费用同比下降7.64%至4.53亿元，期间费用率下降4.88个百分点至15.46%。其中，销售、管理、研发费用分别同比下降4.09%、下降18.89%、上升1.34%至2.46亿元、2.18亿元、1.54亿元；费用率分别下降2.25、下降2.13、下降1.05个百分点至8.41%、7.43%、5.26%。
盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
正 文
事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。
现金流改善，经营效率提升：2020H经营活动现金流量净流入8.04亿元，同比增长645.55%；销售商品取得现金30.19亿元，同比增长72.53%。期末预收款项0.34亿元，比年初增长35%。经营效率方面，期末应收账款10.34亿元，较期初下降0.73亿元，应收账款周转天数上升4.98天至77.2天。期末存货5.83亿元，较期初上升0.99亿元；存货周转天数上升15.05天至62.14天。
我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
风险提示
政策不达预期，竞争加剧等
三大财务预测表
该信息由智通财经网提供
本文来自 微信公众号“新兴产业汇”，作者：曾朵红团队。
盈利预测与估值
事件：福莱特玻璃(06865)公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。
2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右(按平米)，同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下(3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米)，但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。
双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点(信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%)。毛利率大幅提升主要是由于：1)受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2)光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。
持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日(3*1000吨+4*600吨)，其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1)越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2)转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3)定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。
费用控制下期间费用率大幅下降。公司2020H费用同比下降7.64%至4.53亿元，期间费用率下降4.88个百分点至15.46%。其中，销售、管理、研发费用分别同比下降4.09%、下降18.89%、上升1.34%至2.46亿元、2.18亿元、1.54亿元；费用率分别下降2.25、下降2.13、下降1.05个百分点至8.41%、7.43%、5.26%。
盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
正 文
事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。
现金流改善，经营效率提升：2020H经营活动现金流量净流入8.04亿元，同比增长645.55%；销售商品取得现金30.19亿元，同比增长72.53%。期末预收款项0.34亿元，比年初增长35%。经营效率方面，期末应收账款10.34亿元，较期初下降0.73亿元，应收账款周转天数上升4.98天至77.2天。期末存货5.83亿元，较期初上升0.99亿元；存货周转天数上升15.05天至62.14天。
我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
风险提示
政策不达预期，竞争加剧等
三大财务预测表
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