安信国际

　　本文源自微信公众号“安信国际”。

　　上半年新高教(02001)陆续收购了河南学校45%的股权以及广西学校39%的股权，交易完成后公司对广西学校的股权将增至90%，对河南学校持有100%的股权。我们觉得这些举措符合公司制定的内生为主，外延为辅战略。随着学校整合完成，负债降低，提高资金实力后，预计在2021年新高教会再度进行外部并购扩张。最后我们提高目标价至7港元，相当于2021年14.1倍预测市盈率，距离现价有29%上升空间，维持“买入”评级。


　　主要内容

　　2020上半年净利润大幅增长48.9%。

　　2020上半年公司收入人民币6.4亿元，同比增加28.0%;毛利率52.7%，比去年同期下降0.9个百分点，净利润人民币2.4亿，同比增长18.7%。因为公共卫生事件而部分学校的教学安排做出调整，约学费收入6400万递延至7-8月确认。拨回递延学费收入后，调整后净利润人民币3.0亿，大幅增长48.9%。

　　2020年完成了河南学校与广西学校的少数股权收购。

　　上半年公司分别收购了河南学校45%的股权以及广西学校39%的股权，交易完成后公司对广西学校的股权将增至90%，对河南学校持有100%的股权。另外，公司于2020年6月收购云南爱因森科技专修学院100%权益，收购代价为3860万元。我们觉得这些举措符合公司制定的战略，即内生为主，外延为辅。我们认为随着内部学校整合完成，降低负债，提高资金实力后，在2021年新高教会再度进行外部并购扩张。

　　大力推进独立学院转设。

　　新高教的华中学校与甘肃学院属于独立学院，公司已经申请转设，预计今年底或明年初完成。我们认为转设完成后的学校学额与学费均会有所提升。

　　《收费管理意见》对新高教没有影响。

　　教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知,提出“严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益,分配办学结余(剩余财产)或通过关联交易,关联方转移办学收益等行为。”我们认为新高教目标是做盈利性学校，不受此政策的影响。

　　目标价7港元，“买入”评级。我们认为新高教早已从低谷走出，业绩重回高增长。战略上以稳健发展为主，随着内部学校整合完毕，相信公司会再度进行外部并购。最后提高目标价至7港元，相当于2021年14.1倍预测市盈率，距离现价有23%上升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险;公共卫生事件恶化

　　(编辑：宇硕)

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