广发证券发布研究报告称，悠可集团是电商美妆品牌服务龙头，主要阵地为天猫，2020年GMV达163亿元(同比增64%)，营业收入16.6亿元(同比增16%)，2020年底服务于44个品牌。

　　报告中称，悠可的核心业务模式是为相对成熟的品牌提供线上店铺运营、客户服务、履约售后等服务(电子商务赋能模式)，主要采用收取服务费的轻资产模式运营，专注国际高端美妆客户(服务领域尚未跨品类)，已积累充足的客户服务经验和口碑，持续吸引更多合作伙伴。

　　(1)2020年悠可在美妆品牌电商服务市场市占率名列第一，市占率约13%。

　　(2)与全球六大美妆集团均有合作(欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、资生堂、宝洁、科蒂)，与雅诗兰黛、娇韵诗、欧舒丹、肌肤之钥、Perfume GIVENCHY、希思黎、法尔曼、倩碧、薇姿、理肤泉等33个品牌合作。

　　(3)对比业内其他头部服务商的客户矩阵，悠可垂直服务于全球高端美妆的特征鲜明。乐其与悠可客户矩阵相似度最高，主要服务国际高端美妆个护，品牌层次相像。同样以化妆品为特征的丽人丽妆，日韩品牌占比相对更高(雪花秀、后等)。宝尊电商服务全品类品牌，壹网壹创主要服务于美妆日化(国际品牌与国内品牌并重)、延伸至食品玩具等类目，若羽臣主要服务于跨境母婴、保健品、个护产品。

　　4)主要客户关系稳定。2020年悠可前20大合作品牌与公司的平均合作时长达4年，部分核心客户已合作8-10年。

　　5)服务专业、准确、稳定、高效。美妆咨询及客户服务、品牌服务及商店运营职能员工占比高，在客服方面大比例投入自有人力，2020年平均31名员工对应1个品牌客户，自运营仓储+外包优质第三方配送，保障履约可靠性(WMS每天最多能处理210万份出站包裹，接近宝尊电商2019年水平)。

　　广发证券称，公司品牌孵化业务帮助具备潜力的国际品牌实现中国市场0→1冷启动，并使用经销模式绑定与品牌的利益关系，当前阶段孵化业务GMV规模小但利润率高，且顺应电商美妆行业中小众品牌曝光机会增加、有调性的细分品牌快速崛起的行业趋势，有望成为悠可的第二增长曲线。至2020年底悠可合作11个品牌孵化伙伴，Christian Louboutin、Penhaligon's和Tatcha为典型案例。

　　报告提到，以天猫为基础阵地的电商服务行业已诞生多家上市公司，建议关注悠可集团基本盘业务的稳定性+第二增长曲线的成功率及业绩弹性。典型淘系头部服务商均在探索第二增长曲线，如宝尊电商(小程序等渠道)、壹网壹创(品牌孵化及抖音渠道)、丽人丽妆(品牌投资孵化)、若羽臣(自有品牌孵化)等龙头公司。线上零售数十万亿级赛道中，服务商将不断迎来流量红利变迁，持续面对新的挑战与机遇。