张忆东：科技股最大风险不是估值，是“含科量”下降
财联社12月17日讯，2019年即将收官，回顾2019，A股市场是一个结构性行情，消费股和科技股各领风骚，“二师兄”身价大涨、吃酒喝药行情再创新高，科技板块也成为牛股集中营。
那么，2020年，资本市场呈何走势？消费股和科技股又存在哪些结构性机会和风险？带着这些问题，财联社今日(12月17日)在2019界面•财联中国资本市场峰会采访到兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东。
张忆东认为，2020年中国经济“类滞胀”的困扰，恰是布局中国资产的良机，核心资产仍是明年行情主线，但科技股和价值股将成为主角，其中上半年科技型制造业龙头有望表现精彩，下半年则看低估值、高分红的价值股。
对于消费股和科技股，张忆东表示，长期来看，消费股最为看好，而科技股最大的风险在于部分科技股会因改革开放或者政策变动导致其“含科量”下降。
对于A股，张忆东认为一季度需要防范解禁风险，减持压力较大、三四月迎来改革开放加上年报一季报出炉，会遇到一个配置的好时机。下半年则可能会有指数行情，由于中国经济企稳以及金融开放改革，价值股可能带动指数上升。
科技股最大的风险不是估值
科技股无疑是2019年A股中最亮的风景线，一路高歌猛进，多次带领上证综指冲击3000点。
星矿数据显示，2019年以来，截至12月17日收盘，SW电子行业累计涨幅位居所有行业首位，高达80.11%。申万三级行业指数中，集成电路、电子零部件制造、半导体材料分别累计上涨134.63%、134.07%和129.22%。
对于科技股的后市行情，无论是买方，还是卖方，机构在2020年展望中，虽对行情走势有所分歧，但却都一致看好科技股。
张忆东亦保持相似观点，他认为，中国的科技创新已经成为中国经济转型的引擎，也是中国内生增长的加速器，“最近大家已经看到资本市场很推崇科技类股票，我倾向于更多地从基本面的角度考虑，而不是只当做一个板块轮动和题材式的炒作，而是要关注中国现在的确进入到了厚积薄发的阶段，中国的远景是科技有个载体，这个载体并不是大家所说的题材，而是制造业。明年我们认为有科技赋能的制造业，恰恰是最大的受益者，明年经济最大的亮点”。
那么，估值一路攀高的科技股真的毫无风险吗？
对此，张忆东表示，科技股最大的风险不是估值，像高科技公司亚马逊一直很贵，科技股不应该用PE来估值，而是用现金流折现或EV/EBITDA估值法，甚至是市值法来估值。
“科技股真正的黑天鹅在于它不再是科技股，如果明年科技股有风险，那也是结构性的而不是全面性的”，张忆东补充说道。
具体而言，结构性风险一方面是指部分科技股突然失去财政补贴，而这势必影响到公司的营收和现金流。另一方面，则是指部分科技股会因改革开放或者政策变动导致使其“含科量”下降，从而不再是投资者眼中的科技股。
2020年是落实中美第一阶段协议的执行期，落实协议就是一个开放和改革。
在科技改革创新的实践中，知识产权保护对于科技创新有着深刻影响，知识产权保护是科技进步关键的抓手，是激发创新的有效方针。
据悉，中美第一阶段协议文本包括知识产权章节。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文介绍称，在知识产权领域，中美双方就加强知识产权保护进行了深入讨论，并在商业秘密保护、与药品相关的知识产权问题、专利有效期延长、地理标志、打击电子商务平台上存在的盗版和假冒情况、打击盗版和假冒产品的生产和出口、打击商标恶意注册，以及加强知识产权司法执行和程序等几个方面达成共识。
从这个角度来看，部分科技股的确可能因为知识产权保护政策的变动而失去“科技”光环。
就目前阶段而言，近来，科技股涨幅较快，张忆东建议当下也可以持有，但需精挑细选性价比较高的。
长期仍最看好消费
在兴业证券2020年度策略会上时，张忆东就表示，“只要你拿的足够长，你买消费股的最优秀的公司肯定不会吃亏”。
今日(12月17日)，张忆东再次称，长期来看，其最看好的还是消费。
不过，张忆东强调道，消费并不等于喝酒吃药这些必需消费品，消费其实很广义，包括众多可选消费品，例如科技型服务业，云计算、大数据、5G应用等都包含其中。
但从短期来看，“树不可能长到天上”，消费股虽然盈利增长性很强，但已透支，整体估值短期略偏贵，张忆东更看好具有科技含量的医药股以及相对便宜的可选消费。
“明年下半年消费可能还有机会，一方面根据资产荒逻辑，若消费动态市盈率下降(30倍以内)以及理财收益率下降到3%以下，长线资金还是会考虑继续配置消费。另一方面，随着金融行业持续改革开放，明年是一个改革年，比起2019年明显加速，可能还会出现一些工具创新。假若个股期权能推出，那核心资产的个股期权自然率先推出，因为它们受众广，容量大。这个时候，消费股虽然贵，但长期持有，再买一些沽空期权，就可以覆盖住短期波动。”张忆东预测道。
2020上半年看A股，下半年看港股
“未来数年核心资产依然是中国投资机会的主线”，这是张忆东一直以来的观点。
早在2016年，张忆东便已提出核心资产的理念，这个理念重点不是说大公司还是小公司，也不是说某些行业和板块，而是指中国每个领域和行业能够产生稳定自由现金流，或者能够带来可持续分红的优质公司，这就已经进入到核心资产的范畴。
但是，核心资产行情的主角会根据估值和盈利的“性价比”而更替。张忆东认为，2020年科技股和价值股有望交替成为行情的主角，其中上半年科技型制造业龙头有望表现精彩，是中国稳增长的最大受益者，下半年则看低估值、高分红的价值股。
在张忆东看来，港股更像一个“第三交易所”，以价值股和科技互联网股为主导，而A股制造业细分行业更多，结构性机会更多。
“因此，明年上半年A股比港股机会更多，先进制造业投资将会成为最大的亮点，科创板上半年表现也可期；明年下半年，随着中国经济企稳，价值股迎来春天，应在价值股里面找核心资产，例如金融、地产、建筑等，港股相比A股价值股更多，所以港股弹性更大。”张忆东进一步解释道。
另外，对于A股，张忆东认为一季度需要防范解禁风险，减持压力较大、三四月迎来改革开放加上年报一季报出炉，会遇到一个配置的好时机。下半年则可能会有指数行情，由于中国经济企稳以及金融开放改革，价值股可能带动指数上升。
那么，2020年，资本市场呈何走势？消费股和科技股又存在哪些结构性机会和风险？带着这些问题，财联社今日(12月17日)在2019界面•财联中国资本市场峰会采访到兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东。
张忆东认为，2020年中国经济“类滞胀”的困扰，恰是布局中国资产的良机，核心资产仍是明年行情主线，但科技股和价值股将成为主角，其中上半年科技型制造业龙头有望表现精彩，下半年则看低估值、高分红的价值股。
对于消费股和科技股，张忆东表示，长期来看，消费股最为看好，而科技股最大的风险在于部分科技股会因改革开放或者政策变动导致其“含科量”下降。
对于A股，张忆东认为一季度需要防范解禁风险，减持压力较大、三四月迎来改革开放加上年报一季报出炉，会遇到一个配置的好时机。下半年则可能会有指数行情，由于中国经济企稳以及金融开放改革，价值股可能带动指数上升。
科技股最大的风险不是估值
科技股无疑是2019年A股中最亮的风景线，一路高歌猛进，多次带领上证综指冲击3000点。
星矿数据显示，2019年以来，截至12月17日收盘，SW电子行业累计涨幅位居所有行业首位，高达80.11%。申万三级行业指数中，集成电路、电子零部件制造、半导体材料分别累计上涨134.63%、134.07%和129.22%。
对于科技股的后市行情，无论是买方，还是卖方，机构在2020年展望中，虽对行情走势有所分歧，但却都一致看好科技股。
张忆东亦保持相似观点，他认为，中国的科技创新已经成为中国经济转型的引擎，也是中国内生增长的加速器，“最近大家已经看到资本市场很推崇科技类股票，我倾向于更多地从基本面的角度考虑，而不是只当做一个板块轮动和题材式的炒作，而是要关注中国现在的确进入到了厚积薄发的阶段，中国的远景是科技有个载体，这个载体并不是大家所说的题材，而是制造业。明年我们认为有科技赋能的制造业，恰恰是最大的受益者，明年经济最大的亮点”。
那么，估值一路攀高的科技股真的毫无风险吗？
对此，张忆东表示，科技股最大的风险不是估值，像高科技公司亚马逊一直很贵，科技股不应该用PE来估值，而是用现金流折现或EV/EBITDA估值法，甚至是市值法来估值。
“科技股真正的黑天鹅在于它不再是科技股，如果明年科技股有风险，那也是结构性的而不是全面性的”，张忆东补充说道。
具体而言，结构性风险一方面是指部分科技股突然失去财政补贴，而这势必影响到公司的营收和现金流。另一方面，则是指部分科技股会因改革开放或者政策变动导致使其“含科量”下降，从而不再是投资者眼中的科技股。
2020年是落实中美第一阶段协议的执行期，落实协议就是一个开放和改革。
在科技改革创新的实践中，知识产权保护对于科技创新有着深刻影响，知识产权保护是科技进步关键的抓手，是激发创新的有效方针。
据悉，中美第一阶段协议文本包括知识产权章节。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文介绍称，在知识产权领域，中美双方就加强知识产权保护进行了深入讨论，并在商业秘密保护、与药品相关的知识产权问题、专利有效期延长、地理标志、打击电子商务平台上存在的盗版和假冒情况、打击盗版和假冒产品的生产和出口、打击商标恶意注册，以及加强知识产权司法执行和程序等几个方面达成共识。
从这个角度来看，部分科技股的确可能因为知识产权保护政策的变动而失去“科技”光环。
就目前阶段而言，近来，科技股涨幅较快，张忆东建议当下也可以持有，但需精挑细选性价比较高的。
长期仍最看好消费
在兴业证券2020年度策略会上时，张忆东就表示，“只要你拿的足够长，你买消费股的最优秀的公司肯定不会吃亏”。
今日(12月17日)，张忆东再次称，长期来看，其最看好的还是消费。
不过，张忆东强调道，消费并不等于喝酒吃药这些必需消费品，消费其实很广义，包括众多可选消费品，例如科技型服务业，云计算、大数据、5G应用等都包含其中。
但从短期来看，“树不可能长到天上”，消费股虽然盈利增长性很强，但已透支，整体估值短期略偏贵，张忆东更看好具有科技含量的医药股以及相对便宜的可选消费。
“明年下半年消费可能还有机会，一方面根据资产荒逻辑，若消费动态市盈率下降(30倍以内)以及理财收益率下降到3%以下，长线资金还是会考虑继续配置消费。另一方面，随着金融行业持续改革开放，明年是一个改革年，比起2019年明显加速，可能还会出现一些工具创新。假若个股期权能推出，那核心资产的个股期权自然率先推出，因为它们受众广，容量大。这个时候，消费股虽然贵，但长期持有，再买一些沽空期权，就可以覆盖住短期波动。”张忆东预测道。
2020上半年看A股，下半年看港股
“未来数年核心资产依然是中国投资机会的主线”，这是张忆东一直以来的观点。
早在2016年，张忆东便已提出核心资产的理念，这个理念重点不是说大公司还是小公司，也不是说某些行业和板块，而是指中国每个领域和行业能够产生稳定自由现金流，或者能够带来可持续分红的优质公司，这就已经进入到核心资产的范畴。
但是，核心资产行情的主角会根据估值和盈利的“性价比”而更替。张忆东认为，2020年科技股和价值股有望交替成为行情的主角，其中上半年科技型制造业龙头有望表现精彩，是中国稳增长的最大受益者，下半年则看低估值、高分红的价值股。
在张忆东看来，港股更像一个“第三交易所”，以价值股和科技互联网股为主导，而A股制造业细分行业更多，结构性机会更多。
“因此，明年上半年A股比港股机会更多，先进制造业投资将会成为最大的亮点，科创板上半年表现也可期；明年下半年，随着中国经济企稳，价值股迎来春天，应在价值股里面找核心资产，例如金融、地产、建筑等，港股相比A股价值股更多，所以港股弹性更大。”张忆东进一步解释道。
另外，对于A股，张忆东认为一季度需要防范解禁风险，减持压力较大、三四月迎来改革开放加上年报一季报出炉，会遇到一个配置的好时机。下半年则可能会有指数行情，由于中国经济企稳以及金融开放改革，价值股可能带动指数上升。