古诗瑶：国艺债务重组方案是优是劣?
双方协商，如果寸步不让，就只会两败俱伤。国艺娱乐(8228)为消灭债务减轻利息支出压力，早前公布进行债务重组以改善公司之财务情况。公司需要获得大部分债权人同意方桉才能成事，否则就需要由法庭颁令重组，到时候将会是一个费时失事的过程。
辉山乳业债权人望穿秋水 重组遥遥无期
过去不乏需要重组的上市公司，其中一家是辉山乳业(6863)，公司因无力偿还242.18亿元债务，2017年3月股价一日内由2.81元暴跌85%至0.42元，然后一直停牌至今。公司希望透过提出重组方桉改善财务状况，建议将辉山乳业及部分实体的业务或资产打包并注入一家于中国成立并由辉山乳业全资拥有的中间控股公司旗下。公司期望新公司可获新股东入股成为控股股东或被其他上市公司购买，但因重组计划被数度延迟，至今仍未通过。即使重组方案获通过，公司预期债权人的可回收金额只有14%至20%，债权人本金将损失惨重。
创益太阳能小股东血本无归
创益太阳能(过去股份编号︰2468，已被取消上市地位)，公司因被指财务纪录不一致，由2012年6月起停牌，公司过去期望透过重组集团的业务、资产和负债，以及向上市委员会申请复核其取消公司上市地位的程序。但由于公司重组过程一直未见起色，加上公司未能解决法务审阅发现的问题，最终联交所于2018年取消公司之上市地位。公司自2012年起停牌至被取消上市地位，停牌整整近6年，亦令一众股东无法逃生，手上股票全变废纸。此外，不论是公司有抵押或无抵押债权人，至今仍未能取回任何款项。而公司的管理层撤换繁密，不断改朝换代，根本没有管理层负责去处理清盘事宜，债权人可能无望回收任何款项。
佳兆业集团重组浴火重生
现时市值逾200亿的佳兆业集团(1638)过往亦曾因陷入债务违约的风波，需要透过与债权人协商通过重组方桉自救。佳兆业2015年初的负债约650亿元，其中约有298亿元需要在未来一年之内进行偿还，令公司出现资不抵债。当时佳兆业向其境内及境外债权人提出债务重组方案，当中主要为银行及非银行金融机构的境内债权人很快便同意重组方案，但由于境外债权人不同意公司提出不削减本金，利息予以削减，期限予以延长，票息降幅超过50%的建议方案，令公司债务重组陷入困局。
公司一度提出如重组未能成功将有清盘的可能，但由于其在深圳的房源被限制销售或查封锁定，清盘所得十分有限。若公司清盘，境外债务的清偿顺序排在境内债务之后，加之没有足够的抵押和担保，扣除偿还其他债务以及境内贷款下保全的资产，境外债权人的回收率为6.12%，无抵押债权人的受偿率将只有0.37%。
对于境外债权人不同意方桉，公司坚持原有方桉不让步，及后只提出了对于在特定限期前同意重组协议的债权人，将获得相当于借款本金1.0%及0.5%的现金同意费，最终重组方案获通过。佳兆业集团最终浴火重生继续营运，并于2018年全年实现营业收入387亿元，核心净利润47亿元，分别较2017年增长18%及304%的惊人佳绩。
对比国艺重组方案高下立见
对比之下，国艺娱乐的重组方案有几点是值得认同的。首先，国艺娱乐的财务数据清楚明了，收入及债务全都由核数师核实并刊登于联交所，并不存在创益太阳能财务纪录不一致的问题，债权人可以很清楚知道公司的实际情况。
第二，国艺娱乐的重组方案透明度极高，不单有清楚的重组时间表，不至让债权人苦等遥遥无期，同时亦给予了债权人相对优厚的条件，而股票及债券均可自由买卖及转让，债券更可以换股，债权人自由度相对较大。对比之下，辉山乳业的重组方桉，债权人其实并不能控制自己的投资去向，只能等待新成立的公司被别人入股或收购，才能回收14%至20%的投资本金，而且落实时间至今仍是未知之数。反之，国艺娱乐已预计于方桉通过后2个月可完成重组，同时亦已正式公布引入荷里活制片人Ryan Kavanaugh及准备引入一家顶尖的金融机构为策略性股东，只待重组完成便会落实，给予债权人信心一大支持。再看如接受重组方桉，最坏最坏的打算，假如公司股价日后跌至分文不值，债权人仍可确保可取回至少60%的本金，相比其他公司低于20%的收回比率，国艺的方案已是诚意十足。
第三，再看当时千亿企业佳兆业集团的重组方案，公司在与债权人周旋多时才抛出现金同意费这个奖励，反之国艺娱乐早早便提出提早接受重组方桉的奖励金，即未偿还债务之本金的1%面值之可换股债券，可见公司十分有诚意与债权人达成共识，共度难关。
一家公司重组成功与失败的后果大家有目共睹，所幸佳兆业集团债权人最终选择通过方桉，公司才能重新上路，成就如今年收近400亿的房地产企业。国艺娱乐会是振翅高飞还是落得清盘除牌的下场，债权人的决定将是关键。
辉山乳业债权人望穿秋水 重组遥遥无期
过去不乏需要重组的上市公司，其中一家是辉山乳业(6863)，公司因无力偿还242.18亿元债务，2017年3月股价一日内由2.81元暴跌85%至0.42元，然后一直停牌至今。公司希望透过提出重组方桉改善财务状况，建议将辉山乳业及部分实体的业务或资产打包并注入一家于中国成立并由辉山乳业全资拥有的中间控股公司旗下。公司期望新公司可获新股东入股成为控股股东或被其他上市公司购买，但因重组计划被数度延迟，至今仍未通过。即使重组方案获通过，公司预期债权人的可回收金额只有14%至20%，债权人本金将损失惨重。
创益太阳能小股东血本无归
创益太阳能(过去股份编号︰2468，已被取消上市地位)，公司因被指财务纪录不一致，由2012年6月起停牌，公司过去期望透过重组集团的业务、资产和负债，以及向上市委员会申请复核其取消公司上市地位的程序。但由于公司重组过程一直未见起色，加上公司未能解决法务审阅发现的问题，最终联交所于2018年取消公司之上市地位。公司自2012年起停牌至被取消上市地位，停牌整整近6年，亦令一众股东无法逃生，手上股票全变废纸。此外，不论是公司有抵押或无抵押债权人，至今仍未能取回任何款项。而公司的管理层撤换繁密，不断改朝换代，根本没有管理层负责去处理清盘事宜，债权人可能无望回收任何款项。
佳兆业集团重组浴火重生
现时市值逾200亿的佳兆业集团(1638)过往亦曾因陷入债务违约的风波，需要透过与债权人协商通过重组方桉自救。佳兆业2015年初的负债约650亿元，其中约有298亿元需要在未来一年之内进行偿还，令公司出现资不抵债。当时佳兆业向其境内及境外债权人提出债务重组方案，当中主要为银行及非银行金融机构的境内债权人很快便同意重组方案，但由于境外债权人不同意公司提出不削减本金，利息予以削减，期限予以延长，票息降幅超过50%的建议方案，令公司债务重组陷入困局。
公司一度提出如重组未能成功将有清盘的可能，但由于其在深圳的房源被限制销售或查封锁定，清盘所得十分有限。若公司清盘，境外债务的清偿顺序排在境内债务之后，加之没有足够的抵押和担保，扣除偿还其他债务以及境内贷款下保全的资产，境外债权人的回收率为6.12%，无抵押债权人的受偿率将只有0.37%。
对于境外债权人不同意方桉，公司坚持原有方桉不让步，及后只提出了对于在特定限期前同意重组协议的债权人，将获得相当于借款本金1.0%及0.5%的现金同意费，最终重组方案获通过。佳兆业集团最终浴火重生继续营运，并于2018年全年实现营业收入387亿元，核心净利润47亿元，分别较2017年增长18%及304%的惊人佳绩。
对比国艺重组方案高下立见
对比之下，国艺娱乐的重组方案有几点是值得认同的。首先，国艺娱乐的财务数据清楚明了，收入及债务全都由核数师核实并刊登于联交所，并不存在创益太阳能财务纪录不一致的问题，债权人可以很清楚知道公司的实际情况。
第二，国艺娱乐的重组方案透明度极高，不单有清楚的重组时间表，不至让债权人苦等遥遥无期，同时亦给予了债权人相对优厚的条件，而股票及债券均可自由买卖及转让，债券更可以换股，债权人自由度相对较大。对比之下，辉山乳业的重组方桉，债权人其实并不能控制自己的投资去向，只能等待新成立的公司被别人入股或收购，才能回收14%至20%的投资本金，而且落实时间至今仍是未知之数。反之，国艺娱乐已预计于方桉通过后2个月可完成重组，同时亦已正式公布引入荷里活制片人Ryan Kavanaugh及准备引入一家顶尖的金融机构为策略性股东，只待重组完成便会落实，给予债权人信心一大支持。再看如接受重组方桉，最坏最坏的打算，假如公司股价日后跌至分文不值，债权人仍可确保可取回至少60%的本金，相比其他公司低于20%的收回比率，国艺的方案已是诚意十足。
第三，再看当时千亿企业佳兆业集团的重组方案，公司在与债权人周旋多时才抛出现金同意费这个奖励，反之国艺娱乐早早便提出提早接受重组方桉的奖励金，即未偿还债务之本金的1%面值之可换股债券，可见公司十分有诚意与债权人达成共识，共度难关。
一家公司重组成功与失败的后果大家有目共睹，所幸佳兆业集团债权人最终选择通过方桉，公司才能重新上路，成就如今年收近400亿的房地产企业。国艺娱乐会是振翅高飞还是落得清盘除牌的下场，债权人的决定将是关键。