古中人：春立医疗抗逆力强劲 前景佳趁低吸纳
由于医药及医疗器械的集採措施持续扩大，令市场对相关领域的发展抱持观望态度，尤其对去年加入的高值医疗器械耗材领域的集採情况加大关注。受此影响，不少细分行业的头部企业均承压，在过去大半年以来经历了股价回调的趋势。
不过，正因经过了这次的回调，不少行业的头部企业的估值在增长动力不减的前提下变得更为便宜，也正迎来了吸纳的良机。
春立医疗(1858)早前发佈了2021年上半年的业绩报告。报告显示，公司期内实现营收约4.83亿元人民币(下同)，同比增长18.57%，淨利润达1.56亿元，同比增长33.14%。在市场普遍不看好业绩表现的情况下，春立医疗无疑交出了一份很好的成绩单。业绩公佈后，星展发表报告，重申对春立医疗的「买入」评级，目标价为38港元，即较昨天收市价22.75港元具有%的上行空间。
分产品来看，关节假体产品是公司的主要收入来源，期内达到4.63亿元，同比增长16.49%，约佔总收入比例的95.86%。脊柱类产品的收入目前只有1853.5万元，但同比大增104.22%。这个领域有望未来成为公司的新增长动力。
虽然市场因集採措施的持续执行而看淡骨科植入物企业的盈利能力前景，但从春立医疗的中期业绩来看，正面影响大于负面的。尤其值得留意的是，公司产品销量增长的同时，其毛利及毛利率也得到提升。截至2021年6月30日止，公司的毛利由去年同期的2.88亿元同比增长37.56%至3.96亿元，毛利率也由去年同期的70.79%上升至今年的76.51%。毛利率的提升主要得益于两票制地区销售收入佔比上升，产品量产导致固定成本相对下降以及部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陆续由外部採购改为自产，导致本公司材料成本下降所致。
另外，费用方面，上半年公司销售费用合计1.43亿元，较去年同期同比上升36.5%，销售费用比例较去年同期上升3.87个百分点。
从毛利率和销售费用均出现上升的情况，可以推断出公司目前并未受到明显的集採的影响。
国产替代 长期利好
根据《中国健康卫生统计年鉴(2019)》显示，在骨科患病人群中，随著年龄增长，骨科患病概率呈指数级别递增，其中，60岁以上年龄阶段的人群佔比远高于该年龄段以下的人群佔比。而中国老龄化的趋势明显，未来对骨科治疗及骨科植入物的需求必定持续上升。
骨科植入耗材植入人体内并用作取代或辅助治疗受损伤的骨骼，由于价格高且为一次性使用，在市场中通常被归入“高值耗材”。2019年中国的人工髋、膝关节置换手术量已经超过了90万例，且仍在以接近每年20%的速度快速增长。而目前国产人工关节价格从几千元到万馀元不等，其中陶瓷髋关节(尤其是粉陶)价格较高。可见，市场需求的不断扩大，无疑对医保基金造成了较大压力。
因此，2019年7月，国务院办公厅印发《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，开始探索高值耗材带量採购，随后安徽、江苏、福建、浙江等省份部分地区开始针对部分骨科医疗器械产品实施带量採购试点。
虽然集採措施会令骨科植入物产品的价格下调，但同时亦为国产龙头企业带来市场份额及销售量上升的利好动力。
据了解，当前国内企业和海外企业的市佔率大约是3:7。在集采推进中，国内企业将成为受益者，因为海外企业的产品单价较高，且大多由中间商作分销。而集採的其中一个市场调节机制是减少中间商的价格抬升，从而令最终用家可以取得优质而好价的医疗器械耗材。目前，国内企业的产品质量已与国际企业的一致，甚至早已超越其上，但产品价格只有海外同业的三分之一。所以，集採的出现正助力国内企业重塑市场构成。
另外，《健康中国2030规划纲要》提出，推进医疗器械国产化。各省也先后发佈政策，限制进口医疗器械採购，推进国产医疗器械替代进口。最后，由于医疗器械行业内出售的医疗器械产品种类繁多，国内医疗器械市场极度分散，且大部份制造商规模较小，集中带量採购有利于头部企业市场份额的提升。
爱康医疗亦可留意
另值得一提的是，春立医疗目前已经递交A股科创板招股书，欲募集20亿元，资金很大一部分指向扩大产能。截至目前，春立医疗标准髋关节假体产品产能利用率为88.58%，标准膝关节假体产品产能利用率为115.12%，脊柱类则为53.82%。项目建成后将增加植入物196万件、耗材4.5万件的年产能，相当于现有产能的2.5倍。一旦集採中标，需要快速提高产能，及时满足集採增量市场的供给。
除了春立医疗，爱康医疗(1789)也是骨科植入物行业的头部企业，但2021年上半年，由于爱康医疗的分销商採取了去库存措施，令其销量同比下滑。公司已发盈警，预计期内纯利同比下跌约35%。但也要留意的是，盈利下跌主因是市场推广开支增加(因恢复市场推广活动所致)及支付社会保险所致。于2020年，由于新冠疫情影响，公司大部分市场推广活动取消，政府也减少或豁免部分应付员工社会保险款项。由于公司作为行业头部企业之一，未来将可通过集採机制，重拾动力。此不可不察。
不过，正因经过了这次的回调，不少行业的头部企业的估值在增长动力不减的前提下变得更为便宜，也正迎来了吸纳的良机。
春立医疗(1858)早前发佈了2021年上半年的业绩报告。报告显示，公司期内实现营收约4.83亿元人民币(下同)，同比增长18.57%，淨利润达1.56亿元，同比增长33.14%。在市场普遍不看好业绩表现的情况下，春立医疗无疑交出了一份很好的成绩单。业绩公佈后，星展发表报告，重申对春立医疗的「买入」评级，目标价为38港元，即较昨天收市价22.75港元具有%的上行空间。
分产品来看，关节假体产品是公司的主要收入来源，期内达到4.63亿元，同比增长16.49%，约佔总收入比例的95.86%。脊柱类产品的收入目前只有1853.5万元，但同比大增104.22%。这个领域有望未来成为公司的新增长动力。
虽然市场因集採措施的持续执行而看淡骨科植入物企业的盈利能力前景，但从春立医疗的中期业绩来看，正面影响大于负面的。尤其值得留意的是，公司产品销量增长的同时，其毛利及毛利率也得到提升。截至2021年6月30日止，公司的毛利由去年同期的2.88亿元同比增长37.56%至3.96亿元，毛利率也由去年同期的70.79%上升至今年的76.51%。毛利率的提升主要得益于两票制地区销售收入佔比上升，产品量产导致固定成本相对下降以及部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陆续由外部採购改为自产，导致本公司材料成本下降所致。
另外，费用方面，上半年公司销售费用合计1.43亿元，较去年同期同比上升36.5%，销售费用比例较去年同期上升3.87个百分点。
从毛利率和销售费用均出现上升的情况，可以推断出公司目前并未受到明显的集採的影响。
国产替代 长期利好
根据《中国健康卫生统计年鉴(2019)》显示，在骨科患病人群中，随著年龄增长，骨科患病概率呈指数级别递增，其中，60岁以上年龄阶段的人群佔比远高于该年龄段以下的人群佔比。而中国老龄化的趋势明显，未来对骨科治疗及骨科植入物的需求必定持续上升。
骨科植入耗材植入人体内并用作取代或辅助治疗受损伤的骨骼，由于价格高且为一次性使用，在市场中通常被归入“高值耗材”。2019年中国的人工髋、膝关节置换手术量已经超过了90万例，且仍在以接近每年20%的速度快速增长。而目前国产人工关节价格从几千元到万馀元不等，其中陶瓷髋关节(尤其是粉陶)价格较高。可见，市场需求的不断扩大，无疑对医保基金造成了较大压力。
因此，2019年7月，国务院办公厅印发《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，开始探索高值耗材带量採购，随后安徽、江苏、福建、浙江等省份部分地区开始针对部分骨科医疗器械产品实施带量採购试点。
虽然集採措施会令骨科植入物产品的价格下调，但同时亦为国产龙头企业带来市场份额及销售量上升的利好动力。
据了解，当前国内企业和海外企业的市佔率大约是3:7。在集采推进中，国内企业将成为受益者，因为海外企业的产品单价较高，且大多由中间商作分销。而集採的其中一个市场调节机制是减少中间商的价格抬升，从而令最终用家可以取得优质而好价的医疗器械耗材。目前，国内企业的产品质量已与国际企业的一致，甚至早已超越其上，但产品价格只有海外同业的三分之一。所以，集採的出现正助力国内企业重塑市场构成。
另外，《健康中国2030规划纲要》提出，推进医疗器械国产化。各省也先后发佈政策，限制进口医疗器械採购，推进国产医疗器械替代进口。最后，由于医疗器械行业内出售的医疗器械产品种类繁多，国内医疗器械市场极度分散，且大部份制造商规模较小，集中带量採购有利于头部企业市场份额的提升。
爱康医疗亦可留意
另值得一提的是，春立医疗目前已经递交A股科创板招股书，欲募集20亿元，资金很大一部分指向扩大产能。截至目前，春立医疗标准髋关节假体产品产能利用率为88.58%，标准膝关节假体产品产能利用率为115.12%，脊柱类则为53.82%。项目建成后将增加植入物196万件、耗材4.5万件的年产能，相当于现有产能的2.5倍。一旦集採中标，需要快速提高产能，及时满足集採增量市场的供给。
除了春立医疗，爱康医疗(1789)也是骨科植入物行业的头部企业，但2021年上半年，由于爱康医疗的分销商採取了去库存措施，令其销量同比下滑。公司已发盈警，预计期内纯利同比下跌约35%。但也要留意的是，盈利下跌主因是市场推广开支增加(因恢复市场推广活动所致)及支付社会保险所致。于2020年，由于新冠疫情影响，公司大部分市场推广活动取消，政府也减少或豁免部分应付员工社会保险款项。由于公司作为行业头部企业之一，未来将可通过集採机制，重拾动力。此不可不察。