古中人：海伦司发力下沉市场 增长稳健可期
振兴内需消费预期将继续成为推动中国经济未来增长的主要动力，而紧紧把握消费力不断增长的下沉市场机遇，亦是当下各大企业积极扩张网络覆盖佈局的目标。基于餐饮美食具地方性口味习惯差异，连锁餐厅要作全国性佈局未必具稳嬴之道，相反小酒馆这类四海皆宜的连锁体閒小馆，则有望在下沉市场中实现显著拓展。
海伦司(9869)是去年于港股上市的品牌连锁小酒馆，原以大学生为主要对象，但随著不断在城市周边区域佈局，早已成为城市年青人的社交消遣之聚集地，加上具有高性价比的轻食酒饮消费属性，近年来在全国各地遍地开花。新酒馆基本开业半年至九个月已达收支平衡，一年更有望产生盈利。这为海伦司的业务持续增长带来巨大动力。
公司最近公佈2021年全年业绩，实现营业收入18.36亿元人民币(下同)， 同比大幅增长124.4%；实现经营利润3.05亿元，同比大升100.2%。然而，由于受疫情封城的影响，网络扩张有所延迟，令去年下半年新开的门店仍需时才达致收支平衡，导致经营利润率下滑至16.6%，同比减少2个百分点。年内，经调整淨利润达1.0亿元，同比增长32.33%。
虽然盈利增长因疫情反覆的影响而未如预期，但其佈局下沉市场的前瞻性部署将有利其把握三线以下城市的餐饮消费持续增长的商机。
全年开店计划基本完成，下沉市场大有可为 据了解，公司在新开门店方面，于2021年淨增门店合共431家。截至2021年底，公司拥有门店782家，全年开店计划基本完成。2021年公司于一线、二线、三线及以下市场分别淨增加26、233及172家门店，佔比分别为6.0%、54.1%及39.9%，对应门店数量分别为82、433及266家，门店数量佔比分别为11.2%、54.9%及33.8%。经营利润率方面，一、二、三线及以下城市门店分别为0.01%、16.92%、23.25%，同店销售额方面，对应的城市单店日均销售额分别同比增长20.0%、3.5%及11.9%至1.02、1.18及1.22万元。儘管疫情反覆严重影响公司日常经营，但公司在二三线城市加速佈局，同店销售额及经营利润率表现亮眼，如疫情于五月有所缓解，新店爬坡有望回归正常节奏，下沉市场大有可为。 产品结构优化，毛利率不断提升 据第一上海的研报显示，公司2021年毛利率达到68.6%，同比提高1.8个百分点，毛利率提升主要由于自有品牌产品收入佔比有较大的提升，海伦司自有产品收入佔比达78%，同比扩大5.3个百分点，规模效应下採购成本得到较好控制。此外，自有酒饮营收比重与毛收益率有所上升，自有酒水贡献整体营收58.5%，同比大升4.9个百点，而自有酒饮毛利率为80.2%，同比提升1.8个百分点，远高于第三方酒饮48.8%的毛利率。自有产品尤其是自有酒饮的良好表现带动毛利率提升。但员工开支比率变动幅度较大，对冲了产品毛利水平的提升。这主要原因是门店网络高速扩张人力提前储备、平均薪资增长、社保缴纳所致，公司已经开始降本增效，逐步控制单店员工数量，并使用更多的外包员工，未来人力成本有望得到较好的控制。 海伦司是连锁小酒馆行业的领先品牌，以高佔比的自有产品获得高毛利，门店高度可複製性帮助其快速佔领下沉市场，在疫情反覆下展现出较强韧性。从长期来看，小酒馆的社交价值有望持续兑现。假设公司运营能够在本次大规模疫情影响后逐步恢复常态，公司于今明两年的经调整淨利润将有望实现翻倍增长，因此第一上海给予公司「买入」评级，目标价调整为16.45港元，较现价具有近60%的上行空间，可作参考。
海伦司(9869)是去年于港股上市的品牌连锁小酒馆，原以大学生为主要对象，但随著不断在城市周边区域佈局，早已成为城市年青人的社交消遣之聚集地，加上具有高性价比的轻食酒饮消费属性，近年来在全国各地遍地开花。新酒馆基本开业半年至九个月已达收支平衡，一年更有望产生盈利。这为海伦司的业务持续增长带来巨大动力。
公司最近公佈2021年全年业绩，实现营业收入18.36亿元人民币(下同)， 同比大幅增长124.4%；实现经营利润3.05亿元，同比大升100.2%。然而，由于受疫情封城的影响，网络扩张有所延迟，令去年下半年新开的门店仍需时才达致收支平衡，导致经营利润率下滑至16.6%，同比减少2个百分点。年内，经调整淨利润达1.0亿元，同比增长32.33%。
虽然盈利增长因疫情反覆的影响而未如预期，但其佈局下沉市场的前瞻性部署将有利其把握三线以下城市的餐饮消费持续增长的商机。
全年开店计划基本完成，下沉市场大有可为 据了解，公司在新开门店方面，于2021年淨增门店合共431家。截至2021年底，公司拥有门店782家，全年开店计划基本完成。2021年公司于一线、二线、三线及以下市场分别淨增加26、233及172家门店，佔比分别为6.0%、54.1%及39.9%，对应门店数量分别为82、433及266家，门店数量佔比分别为11.2%、54.9%及33.8%。经营利润率方面，一、二、三线及以下城市门店分别为0.01%、16.92%、23.25%，同店销售额方面，对应的城市单店日均销售额分别同比增长20.0%、3.5%及11.9%至1.02、1.18及1.22万元。儘管疫情反覆严重影响公司日常经营，但公司在二三线城市加速佈局，同店销售额及经营利润率表现亮眼，如疫情于五月有所缓解，新店爬坡有望回归正常节奏，下沉市场大有可为。 产品结构优化，毛利率不断提升 据第一上海的研报显示，公司2021年毛利率达到68.6%，同比提高1.8个百分点，毛利率提升主要由于自有品牌产品收入佔比有较大的提升，海伦司自有产品收入佔比达78%，同比扩大5.3个百分点，规模效应下採购成本得到较好控制。此外，自有酒饮营收比重与毛收益率有所上升，自有酒水贡献整体营收58.5%，同比大升4.9个百点，而自有酒饮毛利率为80.2%，同比提升1.8个百分点，远高于第三方酒饮48.8%的毛利率。自有产品尤其是自有酒饮的良好表现带动毛利率提升。但员工开支比率变动幅度较大，对冲了产品毛利水平的提升。这主要原因是门店网络高速扩张人力提前储备、平均薪资增长、社保缴纳所致，公司已经开始降本增效，逐步控制单店员工数量，并使用更多的外包员工，未来人力成本有望得到较好的控制。 海伦司是连锁小酒馆行业的领先品牌，以高佔比的自有产品获得高毛利，门店高度可複製性帮助其快速佔领下沉市场，在疫情反覆下展现出较强韧性。从长期来看，小酒馆的社交价值有望持续兑现。假设公司运营能够在本次大规模疫情影响后逐步恢复常态，公司于今明两年的经调整淨利润将有望实现翻倍增长，因此第一上海给予公司「买入」评级，目标价调整为16.45港元，较现价具有近60%的上行空间，可作参考。