古中人：短期调整不影响长期价值 思摩尔值得吸纳
中国电子烟行业规范政策今年落地，行业整合在所难免，相关市场规模的未来增长亦正在重估。然而，中国作为全球最大的卷烟消费市场，电子烟是新一代的卷烟替代品，基于其“减害”作用已受到高度关注，预期经过一轮短期阵痛后，中国电子烟市场将恢复稳健扩张。再者，对于很多用家而言，电子烟亦代表了一种新兴消费品，从欧美市场的发展来看，电子烟市场的发展在政策出台后的半年内已恢复良好增长势头，反映终端用家不仅只希望以电子烟替代卷烟，还在于一种心理消费。
目前，不少大行均认为中国电子烟市场将在2022年完成行业初期整合，加上刻下疫情持续，预料中国电子烟产业能够“软着陆”之同时，对各行业参与者无可避免地带来盈利的挑战。与此同时，在产业规范及整合过程中，亦势必汰弱留强，市场集中度不断上升，将利好行业龙头企业的价值突显及未来长期发展稳定性。因此，不少券商均看好全球雾化科技解决方案提供商 – 思摩尔(6969)，认为现在的市场调整将成为其上佳的吸纳时机。
雾化科技优势明显 海外市场增长强劲
早前，在公司的2021年全年业绩发布会上，思摩尔管理层表示今年会加大研发力度，以巩固长期技术优势，并同时延伸雾化科技解决方案的应用至其他领域，如医疗、美容等。市场预期今年内，公司将有业务领域扩张的好消息接踵而来。本栏相信这将有助思摩尔获得重新估值，而现价调整并不影响其长期价值潜力，值得留意。
近日，据了解思摩尔亦通过了智能制造能力成熟度评估(以下简称CMMM)，成为电子雾化行业首家获得该认证的企业。截至目前，全国范围内共93家企业通过CMMM评估，占中国民营企业总数的百万分之二，反映此评估的高规格性。
除思摩尔外，此前海尔、大疆、京东方等智能制造企业也通过了该认证。工信部等八部门在2021年底发布的《“十四五”智能制造发展规划》中指出，到2025年规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，同时智能制造供给能力明显增强。而智能制造不但有助产业升级转型，亦驱动制造企业降本增效、强化质量，提升综合实力。
事实上，思摩尔FEELM已经建成全球电子雾化行业首条全流程自动化生产线，单线生产效率可达每小时7,200个标准雾化器，实现全生产流程100%全检验，良品率达到99%以上。在建成全自动化产线后，相比人工生产线，自动化产线用工量可减少超70%，在同样时间内，自动化生产效率可提升300%以上。
同时，FEELM自主研发的SCADA数据采集系统，可以实现生产运营数据的实时采集，并对大数据系统分析，实现生产过程的数字化全互联，达到数据可视化、产品可追溯。
目前，思摩尔的全自动化生产线正在为FEELM的全球客户赋能，在人工成本更低的前提下，FEELM产品的品质稳定性、良品率远高于其他，从而能够深度绑定客户。与此同时，产能的迅速提升也为客户品牌在全球市场的快速扩张提供强大的保障，FEELM的客户品牌已经取得了全球多个电子烟市场的头部地位。
美国市场持续扩张
4月27日，美国FDA授予NJOY旗下NJOY Ace换弹设备及三款烟草味补充装允许销售令，NJOY Ace成为FDA批准通过的第一款陶瓷芯产品。而此款陶瓷芯产品正是由思摩尔独家提供。事实上，Smoore 对看到其产品获得 FDA 的营销批准并不陌生。第一个通过售前烟草产品申请 (PMTA) 途径接收营销订单的品牌 Vuse Solo 是 Smoore 的战略合作伙伴，由 Logic 生产的第二套经批准的电子尼古丁输送系统 (ENDS) 产品也由 Smoore 制造。可以说，思摩尔是迄今为止在美国电子烟市场的PMTA获准大嬴家，获批数量远超同业。
要知道在美国电子烟市场，若产品没有PMTA获准，未来是不能发售的。而电子烟企业的PMTA准备及提呈往往需时数年。换言之，思摩尔已具有一定的产品及技术绝对优势。
公司去年全年业绩亮丽已毋庸多说，而今年首季度，由于受到深圳疫情防控加强的影响，令期内业绩同比下滑。一方面是去年同期的基数较大，二是因为疫情防控措施令生产出货延迟。2022年第一季度，公司实现净利润5.27亿元，同比下降55.3%；经调整后净利润5.53亿元，同比下降54.9%。
不过，不少券商认为第一季的冲击只对思摩尔造成短期性的影响，因为其海外市场增长有望保持强劲。根据尼尔森对便利店零售数据统计，在截至 2022 年 4 月 9 日的两周内，Vuse 现已超越Juul，以 35% 的市场份额成为美国电子烟销量第一。其旗舰产品 Vuse Alto 也配备了 FEELM 陶瓷芯。作为美国第三大厂商，NJoy 占据了大约 3.1% 的市场份额。思摩尔作为Vuse、NJoy产品的核心配件关键供应商，将有望未来凭借国际电子烟品牌伙伴的业务持续扩张，在全球更多市场实现显著增长。
2021年，公司持续巩固全球电子雾化龙头地位，全球电子雾化市场份额从2020年的18.9%进一步提升至2021年的22.8%。分市场看，2021年公司海外业务实现收入90.82亿元人民币(下同)，同比增长24.4%；内销业务收入46.73亿元，同比增长72.5%。受国内密集出台电子烟监管政策影响，下游品牌商采购更为谨慎，国内收入占比从2021年上半年的40.8%下滑至下半年的27.0%。分业务看，2021年公司TO B 的ODM业务收入为125.94 亿元，同比增长37.4%；TO C 的APV业务收入为11.62 亿元，同比增长37.1%。
22年加码研发进一步夯实技术领先优势，自动化产线助力降本增效
2021年公司研发开支为6.7亿元，同比增长59.7%，研发费用率同比提升0.7pct至4.9%，新增专利1,187项(其中发明专利605项)，并推出革命性的超薄仿生薄膜陶瓷雾化芯—FEELM Air。2022年公司预计研发支出将达到16.8亿元，同比增长超过150%，且超过过去6年公司研发开支总额，预计占收入比例将超过10%，继续围绕产品安全性和用户体验改进等技术路径进行产品迭代与创新。
安信国际认为全球电子雾化龙头 - 思摩尔，技术实力领先，客户资源优势明显，长期成长可期，维持“买入”评级，并给予六个月目标价24.75港元，较现价具有约53%上行空间。
目前，不少大行均认为中国电子烟市场将在2022年完成行业初期整合，加上刻下疫情持续，预料中国电子烟产业能够“软着陆”之同时，对各行业参与者无可避免地带来盈利的挑战。与此同时，在产业规范及整合过程中，亦势必汰弱留强，市场集中度不断上升，将利好行业龙头企业的价值突显及未来长期发展稳定性。因此，不少券商均看好全球雾化科技解决方案提供商 – 思摩尔(6969)，认为现在的市场调整将成为其上佳的吸纳时机。
雾化科技优势明显 海外市场增长强劲
早前，在公司的2021年全年业绩发布会上，思摩尔管理层表示今年会加大研发力度，以巩固长期技术优势，并同时延伸雾化科技解决方案的应用至其他领域，如医疗、美容等。市场预期今年内，公司将有业务领域扩张的好消息接踵而来。本栏相信这将有助思摩尔获得重新估值，而现价调整并不影响其长期价值潜力，值得留意。
近日，据了解思摩尔亦通过了智能制造能力成熟度评估(以下简称CMMM)，成为电子雾化行业首家获得该认证的企业。截至目前，全国范围内共93家企业通过CMMM评估，占中国民营企业总数的百万分之二，反映此评估的高规格性。
除思摩尔外，此前海尔、大疆、京东方等智能制造企业也通过了该认证。工信部等八部门在2021年底发布的《“十四五”智能制造发展规划》中指出，到2025年规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，同时智能制造供给能力明显增强。而智能制造不但有助产业升级转型，亦驱动制造企业降本增效、强化质量，提升综合实力。
事实上，思摩尔FEELM已经建成全球电子雾化行业首条全流程自动化生产线，单线生产效率可达每小时7,200个标准雾化器，实现全生产流程100%全检验，良品率达到99%以上。在建成全自动化产线后，相比人工生产线，自动化产线用工量可减少超70%，在同样时间内，自动化生产效率可提升300%以上。
同时，FEELM自主研发的SCADA数据采集系统，可以实现生产运营数据的实时采集，并对大数据系统分析，实现生产过程的数字化全互联，达到数据可视化、产品可追溯。
目前，思摩尔的全自动化生产线正在为FEELM的全球客户赋能，在人工成本更低的前提下，FEELM产品的品质稳定性、良品率远高于其他，从而能够深度绑定客户。与此同时，产能的迅速提升也为客户品牌在全球市场的快速扩张提供强大的保障，FEELM的客户品牌已经取得了全球多个电子烟市场的头部地位。
美国市场持续扩张
4月27日，美国FDA授予NJOY旗下NJOY Ace换弹设备及三款烟草味补充装允许销售令，NJOY Ace成为FDA批准通过的第一款陶瓷芯产品。而此款陶瓷芯产品正是由思摩尔独家提供。事实上，Smoore 对看到其产品获得 FDA 的营销批准并不陌生。第一个通过售前烟草产品申请 (PMTA) 途径接收营销订单的品牌 Vuse Solo 是 Smoore 的战略合作伙伴，由 Logic 生产的第二套经批准的电子尼古丁输送系统 (ENDS) 产品也由 Smoore 制造。可以说，思摩尔是迄今为止在美国电子烟市场的PMTA获准大嬴家，获批数量远超同业。
要知道在美国电子烟市场，若产品没有PMTA获准，未来是不能发售的。而电子烟企业的PMTA准备及提呈往往需时数年。换言之，思摩尔已具有一定的产品及技术绝对优势。
公司去年全年业绩亮丽已毋庸多说，而今年首季度，由于受到深圳疫情防控加强的影响，令期内业绩同比下滑。一方面是去年同期的基数较大，二是因为疫情防控措施令生产出货延迟。2022年第一季度，公司实现净利润5.27亿元，同比下降55.3%；经调整后净利润5.53亿元，同比下降54.9%。
不过，不少券商认为第一季的冲击只对思摩尔造成短期性的影响，因为其海外市场增长有望保持强劲。根据尼尔森对便利店零售数据统计，在截至 2022 年 4 月 9 日的两周内，Vuse 现已超越Juul，以 35% 的市场份额成为美国电子烟销量第一。其旗舰产品 Vuse Alto 也配备了 FEELM 陶瓷芯。作为美国第三大厂商，NJoy 占据了大约 3.1% 的市场份额。思摩尔作为Vuse、NJoy产品的核心配件关键供应商，将有望未来凭借国际电子烟品牌伙伴的业务持续扩张，在全球更多市场实现显著增长。
2021年，公司持续巩固全球电子雾化龙头地位，全球电子雾化市场份额从2020年的18.9%进一步提升至2021年的22.8%。分市场看，2021年公司海外业务实现收入90.82亿元人民币(下同)，同比增长24.4%；内销业务收入46.73亿元，同比增长72.5%。受国内密集出台电子烟监管政策影响，下游品牌商采购更为谨慎，国内收入占比从2021年上半年的40.8%下滑至下半年的27.0%。分业务看，2021年公司TO B 的ODM业务收入为125.94 亿元，同比增长37.4%；TO C 的APV业务收入为11.62 亿元，同比增长37.1%。
22年加码研发进一步夯实技术领先优势，自动化产线助力降本增效
2021年公司研发开支为6.7亿元，同比增长59.7%，研发费用率同比提升0.7pct至4.9%，新增专利1,187项(其中发明专利605项)，并推出革命性的超薄仿生薄膜陶瓷雾化芯—FEELM Air。2022年公司预计研发支出将达到16.8亿元，同比增长超过150%，且超过过去6年公司研发开支总额，预计占收入比例将超过10%，继续围绕产品安全性和用户体验改进等技术路径进行产品迭代与创新。
安信国际认为全球电子雾化龙头 - 思摩尔，技术实力领先，客户资源优势明显，长期成长可期，维持“买入”评级，并给予六个月目标价24.75港元，较现价具有约53%上行空间。