华润水泥（1313，买入）：业绩承压, 需求有望在二季度转好，期待下半年基建发力
业绩承压，盈利能力下滑
公司2022年一季度收入同比减少18%至69.77亿港元。水泥收入为53.21亿港元，同比减少21.1%。熟料收入为4.05亿，同比增长21.2%。混凝土收入为12.51亿，同比减少12.6%；毛利16.58亿港元，同比减少31.4%；综合毛利率为23.8%，较同期减少4.6个百分点，主要由于单位成本的提升以及水泥熟料和混凝土销量下降导致业绩承压。水泥熟料和混凝土毛利率分别为23.9及23.3%，同期分别为29.7%和21.9%。拥有人应占溢利7.29亿港元，同比减少43.4%，每股盈利0.104港元。
需求有望在二季度转好，期待下半年基建发力
公司一季度水泥熟料销量为1317万吨，同比减少32.6%。其中，各地区水泥销量均有不同程度的下滑，其中两广地区销量下滑最为明显，2022年一季度广东地区水泥销量同比减少32.4%，广西地区销量同比减少40%。一季度混凝土销量为221.8万立方，同比下滑22.6%。2022年一季度水泥熟料ASP为435港元/吨，同比增长20%，混凝土的ASP为564港元/吨，同比增加12.9%。2022年一季度水泥熟料吨毛利为104港元/吨，同比减少3.7%，混凝土每立方毛利为132港元/吨，同比增长21.1%。水泥熟料的吨毛利减少主要由于吨成本同比大幅提升了29.8%，而成本端的增加主要来自于煤炭价格的飞涨，2022年一季度环渤海动力煤指数均价同比上涨了25%。今年年初以来，受到地产项目开工低迷以及疫情反复影响，水泥行业需求持续低迷。我们预计随着疫情好转以及稳增长政策带动的基建和地产开工项目重新恢复，水泥需求有望在二季度之后逐渐转好，并在下半年迎来环比改善，行业盈利能力有望得到修复。
目标价7.75港元，维持买入评级
根据国统局数据，1-4月份基础设施投资同比增长6.5%，基建需求保持良好，我们预计下半年基建项目建设将明显加快，带动水泥需求的增长。从国家对十四五以及2035年初步建成社会主义强国的战略来看，基础设施建设的力度仍有待加强，城市和农村的建设也仍然有较大的空间，大湾区建设开始逐步落实，为基建需求带来增量，我们对未来水泥需求保持谨慎乐观的态度，预计22/23/24年公司营收分别为431亿、437亿及446亿港元，净利润约为68亿、74亿及77亿港元。我们给予8倍PE估值中枢，对应目标价7.75港元，维持买入评级。
公司2022年一季度收入同比减少18%至69.77亿港元。水泥收入为53.21亿港元，同比减少21.1%。熟料收入为4.05亿，同比增长21.2%。混凝土收入为12.51亿，同比减少12.6%；毛利16.58亿港元，同比减少31.4%；综合毛利率为23.8%，较同期减少4.6个百分点，主要由于单位成本的提升以及水泥熟料和混凝土销量下降导致业绩承压。水泥熟料和混凝土毛利率分别为23.9及23.3%，同期分别为29.7%和21.9%。拥有人应占溢利7.29亿港元，同比减少43.4%，每股盈利0.104港元。
需求有望在二季度转好，期待下半年基建发力
公司一季度水泥熟料销量为1317万吨，同比减少32.6%。其中，各地区水泥销量均有不同程度的下滑，其中两广地区销量下滑最为明显，2022年一季度广东地区水泥销量同比减少32.4%，广西地区销量同比减少40%。一季度混凝土销量为221.8万立方，同比下滑22.6%。2022年一季度水泥熟料ASP为435港元/吨，同比增长20%，混凝土的ASP为564港元/吨，同比增加12.9%。2022年一季度水泥熟料吨毛利为104港元/吨，同比减少3.7%，混凝土每立方毛利为132港元/吨，同比增长21.1%。水泥熟料的吨毛利减少主要由于吨成本同比大幅提升了29.8%，而成本端的增加主要来自于煤炭价格的飞涨，2022年一季度环渤海动力煤指数均价同比上涨了25%。今年年初以来，受到地产项目开工低迷以及疫情反复影响，水泥行业需求持续低迷。我们预计随着疫情好转以及稳增长政策带动的基建和地产开工项目重新恢复，水泥需求有望在二季度之后逐渐转好，并在下半年迎来环比改善，行业盈利能力有望得到修复。
目标价7.75港元，维持买入评级
根据国统局数据，1-4月份基础设施投资同比增长6.5%，基建需求保持良好，我们预计下半年基建项目建设将明显加快，带动水泥需求的增长。从国家对十四五以及2035年初步建成社会主义强国的战略来看，基础设施建设的力度仍有待加强，城市和农村的建设也仍然有较大的空间，大湾区建设开始逐步落实，为基建需求带来增量，我们对未来水泥需求保持谨慎乐观的态度，预计22/23/24年公司营收分别为431亿、437亿及446亿港元，净利润约为68亿、74亿及77亿港元。我们给予8倍PE估值中枢，对应目标价7.75港元，维持买入评级。