古中人：坏消息基本出尽 思摩尔国际前景更肯定
2020年7月于香港联交所主板上市的思摩尔国际(6969)，一直以来大受市场关注，因为其业务面向正值高速增长的电子烟市场。作为全球雾化技术解决方案市场的龙头企业，思摩尔国际拥有绝对领先的市场份额，且在全球中美两大电子烟市场中与领先的电子烟企业深度捆绑，令其通过与电子烟头部企业的一起发展持续在国际市场上不断扩张。
然而，由于中美电子烟市场近年面临行业监管规范的调整，令行业前景存在不确定性，研究大多认为在调味电子烟的监管加强及大部份调味品类退市后，中国电子烟市场规模将有所萎缩。不过，亦有研究指出，全球电子烟的发展势头将不会改变，因为电子烟的存在目标是取替香烟(卷烟)，以达致减害的目的。目前，全球尤其中国市场的电子烟渗透率仍低。据市场不完全研究统计，中国电子烟销售仅占香烟市场的2%以下，而在全球市场，非传统香烟的市占率亦仅占不到11%，其中应用雾化技术系统/HNB的电子烟约占8%。
由此可见，未来10至20年间，电子烟市场仍将持续扩张，最终可实现成为替代传统香烟的产品。再者，雾化技术的应用随着持续研发，亦将覆盖至其他医学、美容等领域，市场估计该技术的最终应用场景所产生的收益，并不少于电子烟市场。换言之，思摩尔国际未来前景极具可观性。短期受电子烟行业政策出清的影响或令业绩承压，但观乎海外市场在政策调整后迅速回复增长，相信中国市场亦将有望重拾动力。思摩尔国际的长期价值依然突出，现价调整给予良好的入市机遇。
短期调整或完成 入市良机已确定
公司上周五公布了2022年上半年未经审核业绩预告，预计期内实现净利润13.22-15.54 亿元人民币(下同)，同比下降46%-54.1%；实现经调整净利润13.75-16.06 亿元，同比下降46%-53.8%。按此计算，公司2022年第二季度实现净利润7.95-10.27 亿元，同比下降39.6%-53.2%，基本符合预期。
虽然受众多因素扰动下，2022年上半年的业绩承压，但市场早已预期，且第二季度环比改善，料最坏的时间已过，后市可看好。财通证券指从期内生产端方面，由于第一季度受深圳疫情影响，公司生产与出运受阻，疫情缓解后第二季收入环比大幅增长，带动业绩环比提升50.9%-94.9%，同比仍下滑39.6%-53.2%。费用端方面，公司为增强长期竞争优势，培育新增长领域，在雾化技术基础研究、医疗、健康领域持续加大投入，上半年研发支出同比高增。此外，公司增加对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，上半年管理、销售费用同比大幅增加。毛利率方面，公司布局一次性产品下产品结构变化，期内毛利率较去年同期有所下滑。综合影响下，公司2022年上半年业绩同比下滑46%-54.1%。
另外，公司期内的核心客户在美份额持续提升，国内监管落地不确定性减弱。海外方面，思摩尔国际核心驱动Vuse 品牌市占率持续提升，根据尼尔森数据，6 月Vuse 在美市占率提升至35.5%(环比增长0.4pct)，已连续3 个月超越Juul，排名第一，伴随Juul 获FDA 营销拒绝令，思摩尔国际有望充分受益于Vuse 份额的进一步提升。同时，Vuse Alto(即思摩尔国际为Vuse品牌主力代工的装备产品)预期获FDA批准通过的机率大，后期对思摩尔国际的催化作用强。国内方面，监管落地后行业不确定性减弱，发展日趋规范化，当前生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进，截至目前，已有逾100家企业获得电子烟生产许可证，思摩尔国际作为全球雾化电子烟代工龙头，技术实力显著，有望顺利获批生产端牌照。短期产业各环节平稳过渡，长期不合格产品、产能出清，将促进市场份额集中，思摩尔国际作为头部代工企业将充分受益。
财通证券认为公司为全球雾化技术解决方案市场龙头，通过持续深化与海外客户的合作，能够受益于海外新型烟草需求快速提升的行业发展红利。国内监管落地后行业不确定性减弱，口味禁令下短期国内需求收缩，中长期参考美国市场与国内烟民结构，预计国内收入将企稳回升。公司积极布局医疗、美容等多元雾化领域，发力一次性电子烟市场，有望凭借过硬的产品力和品牌力实现多点开花。预计2023-2024 年净利润将持续增长，对应现价PE分别仅为21及18 倍，维持“增持”评级。若以行业平均达30倍计，年内目标价可看26港元，如公司的医学、美容领域雾化产品顺利推出及一次性电子烟获得佳绩，不排除估值大幅调升。华泰证券亦维持的“买入”评级，且基于公司的行业领导地位及技术优势，给予目标价30.02元，此不可不察。
然而，由于中美电子烟市场近年面临行业监管规范的调整，令行业前景存在不确定性，研究大多认为在调味电子烟的监管加强及大部份调味品类退市后，中国电子烟市场规模将有所萎缩。不过，亦有研究指出，全球电子烟的发展势头将不会改变，因为电子烟的存在目标是取替香烟(卷烟)，以达致减害的目的。目前，全球尤其中国市场的电子烟渗透率仍低。据市场不完全研究统计，中国电子烟销售仅占香烟市场的2%以下，而在全球市场，非传统香烟的市占率亦仅占不到11%，其中应用雾化技术系统/HNB的电子烟约占8%。
由此可见，未来10至20年间，电子烟市场仍将持续扩张，最终可实现成为替代传统香烟的产品。再者，雾化技术的应用随着持续研发，亦将覆盖至其他医学、美容等领域，市场估计该技术的最终应用场景所产生的收益，并不少于电子烟市场。换言之，思摩尔国际未来前景极具可观性。短期受电子烟行业政策出清的影响或令业绩承压，但观乎海外市场在政策调整后迅速回复增长，相信中国市场亦将有望重拾动力。思摩尔国际的长期价值依然突出，现价调整给予良好的入市机遇。
短期调整或完成 入市良机已确定
公司上周五公布了2022年上半年未经审核业绩预告，预计期内实现净利润13.22-15.54 亿元人民币(下同)，同比下降46%-54.1%；实现经调整净利润13.75-16.06 亿元，同比下降46%-53.8%。按此计算，公司2022年第二季度实现净利润7.95-10.27 亿元，同比下降39.6%-53.2%，基本符合预期。
虽然受众多因素扰动下，2022年上半年的业绩承压，但市场早已预期，且第二季度环比改善，料最坏的时间已过，后市可看好。财通证券指从期内生产端方面，由于第一季度受深圳疫情影响，公司生产与出运受阻，疫情缓解后第二季收入环比大幅增长，带动业绩环比提升50.9%-94.9%，同比仍下滑39.6%-53.2%。费用端方面，公司为增强长期竞争优势，培育新增长领域，在雾化技术基础研究、医疗、健康领域持续加大投入，上半年研发支出同比高增。此外，公司增加对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，上半年管理、销售费用同比大幅增加。毛利率方面，公司布局一次性产品下产品结构变化，期内毛利率较去年同期有所下滑。综合影响下，公司2022年上半年业绩同比下滑46%-54.1%。
另外，公司期内的核心客户在美份额持续提升，国内监管落地不确定性减弱。海外方面，思摩尔国际核心驱动Vuse 品牌市占率持续提升，根据尼尔森数据，6 月Vuse 在美市占率提升至35.5%(环比增长0.4pct)，已连续3 个月超越Juul，排名第一，伴随Juul 获FDA 营销拒绝令，思摩尔国际有望充分受益于Vuse 份额的进一步提升。同时，Vuse Alto(即思摩尔国际为Vuse品牌主力代工的装备产品)预期获FDA批准通过的机率大，后期对思摩尔国际的催化作用强。国内方面，监管落地后行业不确定性减弱，发展日趋规范化，当前生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进，截至目前，已有逾100家企业获得电子烟生产许可证，思摩尔国际作为全球雾化电子烟代工龙头，技术实力显著，有望顺利获批生产端牌照。短期产业各环节平稳过渡，长期不合格产品、产能出清，将促进市场份额集中，思摩尔国际作为头部代工企业将充分受益。
财通证券认为公司为全球雾化技术解决方案市场龙头，通过持续深化与海外客户的合作，能够受益于海外新型烟草需求快速提升的行业发展红利。国内监管落地后行业不确定性减弱，口味禁令下短期国内需求收缩，中长期参考美国市场与国内烟民结构，预计国内收入将企稳回升。公司积极布局医疗、美容等多元雾化领域，发力一次性电子烟市场，有望凭借过硬的产品力和品牌力实现多点开花。预计2023-2024 年净利润将持续增长，对应现价PE分别仅为21及18 倍，维持“增持”评级。若以行业平均达30倍计，年内目标价可看26港元，如公司的医学、美容领域雾化产品顺利推出及一次性电子烟获得佳绩，不排除估值大幅调升。华泰证券亦维持的“买入”评级，且基于公司的行业领导地位及技术优势，给予目标价30.02元，此不可不察。