海内外三大基地，重组后煤炭产能超亿吨

　　公司作为最早国际化的中国煤炭企业积极在海外布局，目前公司拥有山东、陕蒙、澳大利亚三大矿区。公司整体权益产能1.59亿吨，并且拥有包括营盘壕、石拉乌苏煤矿、莫拉本、金鸡滩等6座产能过千万的煤矿，具备规模优势。澳洲煤矿权益产能占比约五成，其客户主要为海外客户因此不受国内限价影响，伴随2022年煤炭价格大幅上涨，兖煤澳洲业绩将大幅提升。国内陕蒙基地规模大，金鸡滩、营盘壕及石拉乌苏煤矿依然有产能提升空间，且多为优质化工煤，价格保持在高位也将为公司释放良好的业绩弹性。总体公司煤炭业务将在煤炭价格中枢上移的背景下取得亮眼表现。

　　集团注入煤化工业务，有望成为新增长动力

　　公司煤化工产品为甲醇(320万吨)、醋酸(100万吨)及煤制油等其他精细化工品。2020下半年公司收购集团的鲁南化工及未来能源49%的股权，扩充了醋酸、煤制油等精细化及利润更高的产品。目前榆林二期已经入联合是生产阶段，随着荣信二期建成，将贡献更多增量。未来公司将在5-10年化工产能将提升至2000万吨的水平，并且预计业务将继续向上下游延申。未来煤化工业务有望成为公司下一个有力增长点。

　　中期量价齐升，高分红凸显投资价值

　　2021年公司制定了未来5-10年战略目标：煤炭产能将提升至3亿吨；煤化工产能将提升至2000万吨；并且还将在新材料、氢能、光伏风电等领域加速布局。目前煤炭价格由于通货膨胀以及供不应求的原因大幅上涨，5月1日发改委限定长协煤价已经高于疫情前的535元/吨，煤炭价格中枢上移加上公司自身煤炭及煤化工产量提升公司有望量价齐升，业绩有望大幅增长。并且公司承诺未来四年现金分红比例确定为公司该年度扣除法定储备后净利润的约 50%。随着公司净利润增长分红金额也将随之上涨，提高股息率凸显投资价值。

　　目标价57.9港元，首次覆盖给予买入评级

　　我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，随着俄乌局势缓解及国内供需态势缓和，煤炭价格将逐步降低，但公司自身煤炭及煤化工的成长性将提高公司的盈利能力。预计2022/2023/2024分别实现归母净利润352.77/ 376.55 /390.34亿元；EPS分别为7.13 /7.59/ 7.89元。相对估值方面，我们认为用行业平均PE 7倍为参考，首次覆盖给与公司买入评级，目标价为57.9港元。