奈飞(NFLX,买入):Q2用户流失好于预期,绑定微软23年增加广告业务
2022Q2财报摘要
全球流媒体付费用户2.21亿,季度付费用户减少97万,好于公司预期的-200万。收入79.70亿美元,同比增长9%(剔除-3.39亿美元汇率影响+13%);经营利润率19.8%,主因本季度产生了约1.5亿美元的一次性裁员费用和固定资产减值;净利润14.41亿美元。受过去两年高基数和上半年大环境的影响,下半年用户增长依然存在较高的不确定性。约60% 的收入来自美国以外市场,因此加息导致的美元走强对海外部分收入的影响将不容忽视。中短期,我们认为竞争格局将持续加剧,多数玩家通过并购等方式扩充内容库,各家对于版权的争夺将长期存在。我们认为奈飞的优势在于成本管控和运营效率。在计入裁员等一次性费用的影响后,将更有利于利润端和现金流表现。近期公司与微软达成合作,计划于2023年初推出价格低廉的广告流媒体服务,我们认为将为奈飞的服务带来显著的增量,帮助用户数和收入恢复增长轨迹。
Q3指引
预计付费用户增加100万,低于市场预期的180万。预计收入同比增长5%;经营利润率为16.0%。全年指引:剔除汇率影响和一次性费用后,预计经营利润率为19-20%。预计22年内容成本约为170亿美元,同比基本持平;内容投入/摊销比例将从18-19年的高点1.6x降至1.2-1.3x。
短期用户负增长,看好23年广告增加变现
亚太地区季度净增108万,拉美地区季度净增1万,北美和欧洲地区分别减少130万和77万。北美和拉美地区月度ARM分别同比增长10%和16%,欧洲和亚太地区分别同比下降4%和9%。23年初计划推出的广告流媒体服务将为美国等成熟市场打开增量,且奈飞的内容与同价位服务对比具有较高的吸引力,将有助于用户数恢复增长轨迹并提升收入。
目标价299.75美元,维持买入评级
下调22-24年收入至319/353/389亿美元,同比增长7%/10%/10%;经营利润率19%/20%/21%;净利率15%/15%/16%。采用DCF法,WACC 10.3%,长期增长率3.0%,求得目标价299.75美元,对应2022-2024年PE分别为29/25/21倍,较当前股价有32%的上升空间,维持买入评级。
风险因素
用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务,变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。
全球流媒体付费用户2.21亿,季度付费用户减少97万,好于公司预期的-200万。收入79.70亿美元,同比增长9%(剔除-3.39亿美元汇率影响+13%);经营利润率19.8%,主因本季度产生了约1.5亿美元的一次性裁员费用和固定资产减值;净利润14.41亿美元。受过去两年高基数和上半年大环境的影响,下半年用户增长依然存在较高的不确定性。约60% 的收入来自美国以外市场,因此加息导致的美元走强对海外部分收入的影响将不容忽视。中短期,我们认为竞争格局将持续加剧,多数玩家通过并购等方式扩充内容库,各家对于版权的争夺将长期存在。我们认为奈飞的优势在于成本管控和运营效率。在计入裁员等一次性费用的影响后,将更有利于利润端和现金流表现。近期公司与微软达成合作,计划于2023年初推出价格低廉的广告流媒体服务,我们认为将为奈飞的服务带来显著的增量,帮助用户数和收入恢复增长轨迹。
Q3指引
预计付费用户增加100万,低于市场预期的180万。预计收入同比增长5%;经营利润率为16.0%。全年指引:剔除汇率影响和一次性费用后,预计经营利润率为19-20%。预计22年内容成本约为170亿美元,同比基本持平;内容投入/摊销比例将从18-19年的高点1.6x降至1.2-1.3x。
短期用户负增长,看好23年广告增加变现
亚太地区季度净增108万,拉美地区季度净增1万,北美和欧洲地区分别减少130万和77万。北美和拉美地区月度ARM分别同比增长10%和16%,欧洲和亚太地区分别同比下降4%和9%。23年初计划推出的广告流媒体服务将为美国等成熟市场打开增量,且奈飞的内容与同价位服务对比具有较高的吸引力,将有助于用户数恢复增长轨迹并提升收入。
目标价299.75美元,维持买入评级
下调22-24年收入至319/353/389亿美元,同比增长7%/10%/10%;经营利润率19%/20%/21%;净利率15%/15%/16%。采用DCF法,WACC 10.3%,长期增长率3.0%,求得目标价299.75美元,对应2022-2024年PE分别为29/25/21倍,较当前股价有32%的上升空间,维持买入评级。
风险因素
用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务,变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。