特步国际 (1368，买入）：2022年上半年业绩表现亮丽，继续看好集团的长期发展
2022年上半年业绩概况
公司收入同比增长37.5%至56.8亿元(人民币,同下)，受益于特步主品牌和Saucony&Merrell的收入增长。毛利率提升0.2pct到42.0%。SG&A费用率降低了0.4 pct至30.0%，带动经营利润增长34.8%到9.2亿元。归母净利润同比增长38.4%至5.9亿元；业绩表现亮丽, 符合预期。集团宣布派发中期股息每股13.0港仙，派息率为50%(同比减少10pct,这是为了保留资金作业务发展); 预计全年派息率不会低于50%。资产负债状况维持稳健, 持有净现金10.8亿元。存货金额增加了8亿元；因为1)受东南亚疫情导致供应链受影响、时尚运动产品没法正常发货 ；2)为了未来的需求而增加备货。东南亚的供应链在逐步恢复正常，相信下半年库存的问题会获得解决；经营现金流也能回复正数。
特步主品牌增长36.2%, 7-8月份维持强劲增长
特步主品牌收入增长36.2%至48.9亿元, 其中鞋类增长26.0%, 服装类增长50.7%(受益于连带效应) 。特步儿童增长84%到7.2亿元(占比为15%)。毛利率提升0.7 pct至42.2%, 预计全年也维持在相若的水平。经营利润增长30%到10.1亿元。特步品牌门店为6251家。据了解, 7-8月的流水增长20-30%, 而8月份表现应比7月份好; 零售折扣维持稳定(70-75折), 没有受国际品牌的影响。集团会继续强化跑步生态圈, 拓展更多9代店和扩大特步儿童业务。
时尚运动业务增长36.3%，供应链在逐步回复正常
K-Swiss&Palladium的收入增长36.3%到6.3亿元, 受益于供应链的逐步回复正常。毛利率下跌3.7 pct至39.8%, 受物流成本上升的影响。期内亏损为-54百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有50家和71家自营门店, 分别环比增加6家和14家。部分之前挤压的库存已逐步发出，预计此业务今年能有30%的增长, 毛利率应已见底, 亏损金额少于1亿元。
专业运动业务维持快速增长
Saucony&Merrell的收入大幅增长106.4%到1.6亿元, 受益于Saucony在内地品牌知名度的提升。毛利率增加0.7 pct至57.2%。; 期内亏损为-12百万元。Saucony&Merrell在内地第一和第二线城市的自营门店数分别达46家和7家。估计此业务今年能维持快速增长(60-70%)而亏损少于50百万元。
目标价13.70港元，维持买入评级
特步2022年上半年业绩表现亮丽; 但业绩后股价受压，相信与特步儿童业务扩大导致短期利润率下跌、派息比率减少和上半年库存金额的增加有关。我们相信前两个策略都是为了长远更好的发展，而库存的问题如上诉应会逐步得到解决。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品(如160x/300x和 XDNA等)，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力; 我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级, 目标价为13.70港元，相当于预测2022/2023年平均每股盈利的25倍。
风险因素
新品牌业务整合不及预期、疫情波动、东南亚供应链的影响、宏观经济的风险
公司收入同比增长37.5%至56.8亿元(人民币,同下)，受益于特步主品牌和Saucony&Merrell的收入增长。毛利率提升0.2pct到42.0%。SG&A费用率降低了0.4 pct至30.0%，带动经营利润增长34.8%到9.2亿元。归母净利润同比增长38.4%至5.9亿元；业绩表现亮丽, 符合预期。集团宣布派发中期股息每股13.0港仙，派息率为50%(同比减少10pct,这是为了保留资金作业务发展); 预计全年派息率不会低于50%。资产负债状况维持稳健, 持有净现金10.8亿元。存货金额增加了8亿元；因为1)受东南亚疫情导致供应链受影响、时尚运动产品没法正常发货 ；2)为了未来的需求而增加备货。东南亚的供应链在逐步恢复正常，相信下半年库存的问题会获得解决；经营现金流也能回复正数。
特步主品牌增长36.2%, 7-8月份维持强劲增长
特步主品牌收入增长36.2%至48.9亿元, 其中鞋类增长26.0%, 服装类增长50.7%(受益于连带效应) 。特步儿童增长84%到7.2亿元(占比为15%)。毛利率提升0.7 pct至42.2%, 预计全年也维持在相若的水平。经营利润增长30%到10.1亿元。特步品牌门店为6251家。据了解, 7-8月的流水增长20-30%, 而8月份表现应比7月份好; 零售折扣维持稳定(70-75折), 没有受国际品牌的影响。集团会继续强化跑步生态圈, 拓展更多9代店和扩大特步儿童业务。
时尚运动业务增长36.3%，供应链在逐步回复正常
K-Swiss&Palladium的收入增长36.3%到6.3亿元, 受益于供应链的逐步回复正常。毛利率下跌3.7 pct至39.8%, 受物流成本上升的影响。期内亏损为-54百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有50家和71家自营门店, 分别环比增加6家和14家。部分之前挤压的库存已逐步发出，预计此业务今年能有30%的增长, 毛利率应已见底, 亏损金额少于1亿元。
专业运动业务维持快速增长
Saucony&Merrell的收入大幅增长106.4%到1.6亿元, 受益于Saucony在内地品牌知名度的提升。毛利率增加0.7 pct至57.2%。; 期内亏损为-12百万元。Saucony&Merrell在内地第一和第二线城市的自营门店数分别达46家和7家。估计此业务今年能维持快速增长(60-70%)而亏损少于50百万元。
目标价13.70港元，维持买入评级
特步2022年上半年业绩表现亮丽; 但业绩后股价受压，相信与特步儿童业务扩大导致短期利润率下跌、派息比率减少和上半年库存金额的增加有关。我们相信前两个策略都是为了长远更好的发展，而库存的问题如上诉应会逐步得到解决。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品(如160x/300x和 XDNA等)，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力; 我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级, 目标价为13.70港元，相当于预测2022/2023年平均每股盈利的25倍。
风险因素
新品牌业务整合不及预期、疫情波动、东南亚供应链的影响、宏观经济的风险