港股调整持续，短期内仍将寻底。虽然中国经济增长有望实现环比改善，但外围风高浪急，加上欧美通胀持续，年内仍未有见底信号，或令加息周期延长，并令宏观经济进一步走向倒退。在全球经济萎缩的前提下，香港经济及港股难以独善其身。市场期待中国政府释出更大力度的经济刺激措施，尤其在稳楼市、促内需、强基建、增供应等几个方面出台更多利好措施，以加强内外经济循环的协同效应。

　　目前，港股已触达11年低位，但低处未见低，市场投资信心不足，日均成交量亦大幅萎缩。不过，个别股份的长期价值依然良好，建议可把此类优质股列入观察名单，待底位喘定后伺机吸纳。

　　思摩尔国际(6969)是全球雾化技术及解决方案的提供商，于2021年按收入计算，其全球雾化技术市场的佔有率达到22.8%，排名第一，且其全球市佔率超过排名第2至第5的公司的总和。近日，市场消息更传出其内地的最大竞争对手之一的客户陆续把订单转至思摩尔，主要原因是其竞争对手的客户大多是二线以下的电子烟品牌，在10月1日新国标落实下，市佔率已在持续下跌，而一些大品牌为巩固其供应链，故纷纷转投思摩尔。我们相信这个情况正反映了思摩尔的综合实力远胜同业，并在市场整合过程中成为了最大的受惠者之一。

　　市场整合过程的最大受惠者之一

　　在最近公佈的2022 年三季报中，公司的业绩正在环比改善中。思摩尔的2022年前三季度未经审核全面收益总额达 20.9 亿元人民币(下同)，同比减少 49.0%，经调整后纯利 21.6 亿元，同比减少 48.9%；单 Q3 全面收益总额为 7.0 亿 元，同比减少42.2%，环比减少19.0%，经调整后纯利 7.2 亿元，同比减少42.3%， 环比减少18.1%，单 Q3 淨利同比降幅较 Q2 有所收窄。

　　市场指出思摩尔正长期佈局第二增长曲线，并通过降价提升海外客户份额，因而导致淨利同比下滑。我们认为这应是一个短期现象，公司的长期价值仍然突出。华安证券指公司三季度淨利润同比下滑主要原因有三，一是公司对个别大客户下调产品价格，另海外一次性小烟增量业务拖累部分毛利率；二是为提升长期竞争优势，培育新的增长领域，公司增加研究院、研发人员投入及加强海外开拓力度，尤其是一次性小烟的佈局；三是为提升公司管理及行销能力，增加了对资讯系统、组织及流程、行销体系建设等方面的投入，令期内管理、销售费用率增加。

　　此外，值得留意的是，国内新国标产品市场接受度待确认，公司海外业务或再上台阶。国内市场，10 月新国标实施第一周终端市场受产品、口味转换短期销量下滑。 据蓝洞新消费，第一周仅 10%店主日营业额过千元，45.6%店主 7 天累计营业额未过千元，产品销售仍然以换弹产品居多。但部分新国标产品 (例如悦刻的“忘江有径”)销售火热，预计完全放弃电子烟的消费者佔比较小。考虑部分消费者前期囤积果味烟(预计约支撑两个月)，预计两个月之后销售数据或能更加真实反映消费者接受度。

　　国外市场，据尼尔森数据，9月公司大客户英美烟草旗下 Vuse 与竞争对手 Juul 在美市佔率差距扩大，Vuse/Juul 市占率分别提升/下滑至 39.7%/28.1%。另据彭博社 10 月 5 日消息，Juul 可能正就资金问题展开破产谈判。结合 FEELM Max 技术的 Vuse go 在英国市场的成功，英美烟草决定于 10 月上旬在德国推出相同型号产品，有望提升公司一次性小烟销量。另英美烟草 Vuse Alto PMTA 申请仍处于审核阶段，预计过审确定性较强。 

　　国内过渡期行业增速中枢下移，但替烟减害逻辑未变，看好中长期增速向好。长期佈局 CBD、美容、医疗雾化，技术反覆运算空间较大，且研发费用率处于合理区间。虽然公司估值处于近年低位，但由于宏观经济的挑战不少，同时亦要留意公司的海外业务庞大，外滙收益贡献有望对冲部份内地市场的缺失。在综合各因素作用下，我们预期思摩尔将于2023年重拾动力。

　　公司近期在资本市场的能见度有所减弱，沟通不足形成了部份基金出清的压力，现价虽已是超卖，但走势较弱，大有机会再度寻底。然而，这也是入市良机。从股价走势图看，公司股价在8.2港元水平有较大支持力，不妨在8.2港元至8.4港元之间伺机作部署。