港股教育板块自去年以来表现由淡转热，随着新东方在线(1797)旗下的东方甄选平台成为市场焦点后，近期助力了K12教培股逆境反转。其中，天立教育(1773)呈大幅波动，早前单日曾急升逾40%。

　　申万宏源早前就中国教育行业发出研报，指2022年上半年，“双减”政策带来的经营扰动余波未平，对于部分教育板块估值仍有压制。而民办高职教行业在年初，由于市场担忧并购受限及VIE 架构的使用亦出现了回调。截止2022 年6月30日板块迄今累计收益为-23%，超额收益为-16%。

　　中国K12教培板块于2022年年初纷纷暂停K9教培业务。裁员，关店等一次性费用在上半年仍有发生，盈利状况仍存疑。但随着6月“东方甄选”直播带货火爆出圈，市场对于行业转型更为乐观，推动行业估值反弹。截至6月30日，累计收益为62%，超额收益达到69%。

　　另外，市场亦普遍相信内地就业压力将助力成人教育市场景气度的提升。预期这将由于毛入学率提升所带动的高等教育扩招，直接推动高等教育毕业生人数将在未来4年持续超1,000万人。2025年，高校毕业生预计达到1,167万人。毕业生增加提升了就业端竞争压力，结合经济增速放缓，导致应届毕业生选择通过学历提升替代就业，助推考研报名人数上升，估计2022年同比增长21%，达到457万人。由于考研录取人数增速仅4.7%，考研难度大幅提升，从而催生考试培训需求。再者，出国留学也成为提升学历的另一选择，随着疫苗接种量增长以及在线教学的模式被教育部认可，申万宏源预计出国留学市场规模将回暖，2023年留学考培及留学中介市场规模预计达到175亿元人民币(下同)，三年复合增速8%。

　　职教本科带动招生规模扩张

　　除高等教育相关的教培市场有望回暖外，自2019 年起推行职教改革后，一系列职教相关扩招政策相继推出，包括高职三年300 万扩招；2020至2022 年专升本连续三年扩招；2025 年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%；职普比1:1 带动中职在校生增长。申万宏源认为职教改革是涵盖应用型本科、高职、技校、中职教育的系统改革，随着职业教育的办学层次在政策的推动下提升，社会对职业教育的认可度也将提升。

　　根据《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确2025 年职业本科的招生规模有望达到约67.5 万人，对应需要超过130 至217 所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅37 所，无法满足此等规模的需求，因此职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。另外，随着高等教育毛入学率进一步提升，预计高等教育在校生人数有望在2030 年达到4,164万人，而公办院校受困于政府财政支持力度收紧，扩招乏力，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。因此，由专科、专升本，及职业本科扩招驱动，预计民办高校在校生将在2025年达到1,229万人，五年复合增速达到9%。

　　对于教培市场，由于就业压力提振学历提升需求，成人教培市场景气持续提升。看好新东方(9901)及旗下新东方在线等龙头机构在相应赛道的布局。通过长期的经营所积累的口碑将在公司倾注资源后焕发生机。

　　对于民办高职教市场，申万宏源预计2022 年下半年民办高职教行业将进入政策真空期。高教公司股价驱动因素将回归基本面，走出类似2019 年下半年至2020 年上半年行情。

　　目前，民办高职教板块的2022年的平均PE为6x倍，处于历史低位。而行业预期利润的两年内生复合增速就可以达到17%左右，PEG不到0.4 倍，行业估值仍将继续上修。

　　我们建议继续关注近期有资金持续流入的建桥教育(1525)、中汇集团(382)等。