2022年业绩稳定增长

　　2022年公司收入26.79亿元，同比增长22.04%。其中售电业务收入增长20.89%，主要由于新增投产装机以及平均利用小时数增加带来的售电数据提升。公司运维及其他业务收入分别同比增长13.99%以及41.77%。公司2022年权益持有⼈应占溢利同比增长10.7%。公司全年拟派息每股3.5港仙。

　　项目优化叠加补贴回收改善，现金流大幅增加

　　公司2022年全年新增装机容量1,062兆瓦的平价项目，出售189兆瓦的带补贴项目。公司目前平价项目占比已从42%提升至60%。平价项目的增加不仅降低了公司对补贴回收的依赖还提升了项目盈利水平，公司2022年风电平均利用小时数2,543小时，同比提升5.5%，高出全国平均水平322小时。受益于国家绿电补贴相关政策的落实，公司补贴回收有所改善。2022年公司控股项目绿电补贴回款6.7亿元，同比增加319%。控股项目绿电补贴余额同比下降39%。公司项目结构的持续优化与绿电补贴回款的极大改善助力公司经营现金流大幅增加，2022年公司经营现金流同比提升84.14%。

　　公司项目储备丰富，项目回报率保持高水平

　　公司2022年项目储备持续提升，全年新增建设指标1,355兆瓦，新增核准(备案) 1,556兆瓦，新增国家批复4,000兆瓦。项目储备主要位于黑龙江、湖南等当地风光资源较好的区域。按照目前的建造成本，公司优质平价项目回报率仍将保持20%以上。公司目前在建平价项目共计2.12吉瓦，目标2023年底装机规模达到4.8吉瓦，未来平价项目的占比将逐步提升至80%。

　　目标价1.24港元，维持买入评级

　　公司2022年在风况普遍较差的情况下仍能实现发电数据的稳定增长，虽然短期内项目结构调整对盈利增长造成了一定的影响，但是随着新项目的发电数据逐步提升，未来利润会逐渐修复。我们预计公司未来将有望保持年均1.1吉瓦的装机增速，外加2022年新增装机投产集中在Q4，利润贡献将在2023年显现。我们预计2023-2025年公司归母净利润为13/17/22亿元，同比增长44/37/25%。我们维持1.24港元目标价，对应2023年7倍PE，2023年0.9倍PB，较现价有63%的上升空间，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机不及预期，2) 电力需求不及预期，3)上网电价大幅下调。