业绩摘要

　　公司Q4收入61.4亿元，同比增长6.3%，略高于市场一致预期的61.2亿元。毛利率20.3%，环比提升210bps；经营利润率-37.9%，同比收窄330bps。归母净亏损15.0亿元，每股净亏损3.77；Non-GAAP净亏损13.1亿元，同比收窄21%，高于市场一致预期的亏损14.3亿元。全年营收219亿元，同比增长13%。公司给出2023年全年收入指引为240至260亿元，低于市场预期的265亿元。

　　聚焦提升商业效率，降本增效下毛利率提升至20.3%

　　公司加速提升商业化能力，积极推进降本增效。增值服务和广告是B站营收增长的主要动力，Q4收入分别同比增长24%和13%。公司Q4进一步关注成本控制，其中市场和销售费用同比缩减28%，净亏损同比收窄29%。2023年，公司将继续聚焦商业化进程，重点提升各项业务毛利率，控制费用，缩窄亏损。

　　DAU创近两年新高，MAU不及预期，公司未来将聚焦用户粘性增长

　　第四季度，公司DAU达9,280万，同比增长29%；MAU同比增长20%，达3.26亿；DAN/MAU为28.5%；单DAU日均使用时长96分钟。第四季度，MAU增长不及预期，DAU/MAU比例创新高，公司未来将聚焦DAU增长，23年DAU/MAU有望提升至30%。

　　Story-Mode提升公司eCPM

　　公司日均视频播放量达39亿次，同比增长77%，其中，Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长175%，ecpm高于公司信息流广告。用户日均使用时长达96分钟，总使用时长同比增长51%。月均互动数同比增长35%，达136亿次。

　　目标价30.00美元/235.49港元，维持买入评级

　　我们预计公司 2023-2025年收入为253/294/332亿元，三年复合增长率14.8%。归属于公司净利润-47/-17/-2亿元，净利润率为-18.8%/-5.7%/-0.1%。考虑到近期B站将削减低毛利业务，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为30.00美元/235.49港元，对比当前股价仍有42.24%/45.46%的增长空间，维持买入评级。

　　投资风险

　　用户增长不及预期；商业化不及预期；美联储加息超预期风险；行业竞争加剧；政策风险。