FY2022业绩概览

　　FY2022公司包含持续经营业务及已终止经营业务收入347.41亿元/ 同比-15.5%；从事海外业务的特海国际已进行分拆上市，剔除该部分业务的持续经营业务收入为310.39亿元/同比-20.61%；来自持续经营业务部分净利润16.37亿元，去年同期为亏损32.50亿元，实现扭亏为盈。

　　硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略

　　2022门店数1371家，新开业24家餐厅，关闭50家，硬骨头计划复开48家；其中分线级城市来看，一线、二线、三线及以下城市、港澳台门店数分别达到234、538、577、22家，占比为17.1%/39.2%/42.1%/1.6%，同比-1.3/+0.5/+0.6/+0.1pct。22年上半年，公司将继续落实硬骨头计划，预期保持稳健的开店策略，短期内不会重启大规模扩张。 

　　翻台率表现企稳，日均销售额持续承压

　　全年国内疫情反复，公司经营数据持续承压，翻台率方面，整体翻台率为3.0次，同比持平；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为3.0/3.0/2.9/3.5；客单价方面，整体客单价为104.9元，+2.6元；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台客单价分别为114.2/104.3/97.9/197.4元，分别+2.4元/+2.6元/+2.2元/-4.8元,日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额7.91/7.21/6.97/13.9万元，分别同比-12.60%/-12.92%/-9.00%/+23.1%。总体实现同店单店日均销售额7.38万元，同比下降9.89%。

　　原材料及人力成本占比下降，公司管理运营成效凸显

　　2022公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-25.2%/-26.6%/-7.5%/-18.9%，占收入比分别为41.6%/33.0%/0.9%/10.7%，同比-2.5/-2.7/+0.1/-0.2pcts，成本绝对值的下降源自于疫情期间公司客流量减少及啄木鸟计划导致的门店关停，原材料成本和员工成本占比明显下降，则来自于管理运营的优化成果显现，其余成本占比相对稳定。 

　　目标价27.5港元，维持买入评级

　　虽然当前公司仍尚未重启大规模的开店计划，但伴随疫情后门店客流的逐步恢复及公司运营管理方面的努力，收入端及成本端均得到较好改善，据测算，保本点对应翻台率从约3次下降至约2.5次，预期公司将坚持“啄木鸟计划”及“硬骨头计划”并行的策略，继续优化门店经营效率，并在产品创新、品牌建设、私域流量运营方面持续努力增强公司竞争力。我们调整公司23年/24年/25年归母净利润为33.亿/45.0亿/54.2亿，给予公司2024年30倍PE。调整目标价为27.5港币，维持买入评级。

　　风险提示

　　竞争格局恶化，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期。