2020年上市大受瞩目的思摩尔国际(6969)，近日业绩持续波动，股价亦由高位大幅回落，较上市价跌超50%。市场对于这家全球领先的雾化科技解决方案提供商可说又爱又恨，作为投资稀缺标的，思摩尔具有无可替代的魅力，但令人头痛的是，全球禁烟之声不绝，电子烟设备销售收入近几年来录得显著下挫。思摩尔的戏还好唱吗？

　　事实上，今年10月 12日美国 FDA宣佈向 VUSE ALTO旗下六款风味产品(包括3 款薄荷醇及3款混合莓果味产品)发放 MDOs，亦即是市场禁入令。VUSE 为美国电子烟市场最主流品牌之一，VUSE ALTO 则为其最主要子品牌。FDA认为此类产品 PMTA申请未能提供充分资讯，证明其可保护公众健康，尤其是无法证明薄荷醇&莓果味产品对成年烟民益处大于对青少年害处。不过，由于烟草口味仍在审核，禁令有望暂缓执行。但是，这已响起了市场警号。因为思摩尔今年以来的总产品收入中13%是来自于VUSE ALTO的薄荷醇雾化设备。换言之，思摩尔的前景有著重大不明朗因素。

　　虽然VUSE 母公司英美烟草(BAT)已表示，将立即上诉，採取行动暂缓 MDOs 实施。与此同时，亦重申VUSE ALTO 旗下两款烟草口味产品仍处于 FDA PMTA 审核阶段。该公司更指FDA 判决较武断，被禁产品缺乏长期消费者转化数据，但在 2023 年 3月 30日，BAT 已提交一份观察週期为 1 年的数据至 FDA 相关部门。VUSE 母公司坚信被合理监管的风味产品(包括薄荷醇)对于成年烟民替烟最为重要，目前非法产品、非法市场仍猖獗， FDA 应採取最大努力及时约束非法市场。 

　　一些券商在思摩尔发佈第三季度业绩后，表示上述的影响仅属短期，长期替烟逻辑不改。不过，此风已成，负面阴霾稳现，后市表现难测。目前市场以谨慎为主，料思摩尔大有机会继续下挫，可能5港元不保。

　　虽然一些券商引用了LOGIC 薄荷醇产品 2022年 10月 26日收到 FDA MODs的案例，表示LOGIC之后紧急提起上诉要求暂缓执行，2022年 12月 15日 便获法院许可，至今仍在美国市场正常销售。根据 LOGIC 经验来看，英美烟草作为全球烟草龙头，亦有能力短期内完成申请并可在市场正常销售， 因此预期短期内对其影响有限。长期来看，认为烟民核心需求为减害及尼古丁摄取，2022 年 12 月美国加州立法禁止全烟草品类风味口味销售，2023上半年英美烟草 VUSE(60%产品受影响)销量留存率达 100%，相比捲烟留存率 85%为高。因此，即便悲观假设 VUSE 风味产品未来全美禁售，烟草口味产品仍有 望弥补部分空缺。 但事实能否如愿，有待进一步观察。

　　思摩尔的综合实力毋庸置疑，拥有全球大客户及技术壁垒深厚，其一次性、HNB、医疗、 美容、大麻雾化多元共振推动未来成长。尤其大麻雾化，在海外市场大为流行，预料海外年青人吸食大麻日益增加，以取代传统香烟。但不能否认的是，思摩尔的业务仍具有不少不确定性，下注要谨慎。