高等教育板块龙头股近期相继公佈年度业绩，整体表现中规中矩，但市场却不卖账，尤其龙头股中教控股(839)更在业绩公佈后被基金狂沽，单日断崖式下跌逾18%。事实上，我们多年以来都一直关注大花金钱併购的高教股，虽然这些公司不会出现流动性问题，但併购失策令商誉减值或项目收购后出现经营不善则很难说。

　　中金在中教控股的年度业绩公佈后，随即发表报告，指公司2023年度收入大致符合市场一致预期，但利润却略低于市场共识。公司利润同比倒退25.2%，主要受旗下中等学校招生人数下降，导致账面减值4.58亿元人民币(下同)所致。此外，尤其要留意中教控股的借贷比率较高。截至8月底，公司美元贷款馀额约2亿美元，佔贷款总额17%，在高息维持下，公司的利息支出持续高企，将不断侵蚀公司利润。因此，该行预计未来三年公司经调整归母淨利润或仅实现10%的複合增速。相对其他高教股，如此增速自然遭到唾弃。幸好，公司股价昨天已喘定，但未来是否值得吸纳，还要看息口走势。

　　教培股重生

　　与高教股走势相反的，正是昔日被市场看淡的教培股。交银国际近日发表行业报告，指教育行业迈入健康发展新阶段。需求侧市场规模可观。虽然未来3至5年内，K12、高等教育阶段适龄人口维持微增趋势，但K12素质素养培训对应可渗透用户及市场规模最高，长期或达8,000亿至1.1万亿元。供给侧方面，各大教培企业自2021年已开始积极转型。各公司向素质教育、海外留学、成人培训、以及AI+智能硬件等领域探索，如新东方(9901)拓展直播电商、文旅研学等新业务，好未来推出学习机xPad及数学大模型MathGPT，高途以雅思为基点，拓展留学业务佈局，有道在AI 大模型加持下发展智能硬件及素质教育业务。

　　在教育子行业中，交银国际偏好素质教育>留学>成人考培。该行认为线下需求恢复快于线上，青少年教育消费支出意愿大于成人。素质教育潜在生源基础大、利好政策频出，体育、美术、程式设计等纳入升学制度提升学习需求，且随著素质教育课程日趋多样化，渗透率、扩科、複购均有提升机会，预计到2025年市场规模较2019年规模有0.7-1.3倍增长空间。其中，新东方作为龙头公司，应继续享有先发优势及品牌影响力，虽有新玩家进入，但新东方仍将维持行业领先地位。

　　交银国际首次覆盖新东方，评级“买入”，目标价70港元，潜在升幅19%。此不可不察。