生物医药在港股日益成为重要的板块，粗略估计，上市公司数量已逾60家，而在排队上市的18A企业则大约有20家。虽然生物医药市场竞争激烈，新药研发过程亦漫长，但创新药物所带来的潜在市场价值却不容忽视，一些抗肿瘤药的峰值全球年销售可达200亿美元。

　　中国医药市场经过多年改革后，已孕育出一批在国际市场上极具实力的医药企业，且覆盖不同医疗领域。近年，传统药企亦已日渐走上创新药之路，随著研发投入的扩大，加上早已拥有丰富的市场经验及渠道销售资源，其推出的创新药于上市后往往取得亮丽佳绩。

　　港股中，其中一家值得关注的创新医药企业为先声医药(2096)。2023年中期业绩显，公司于期内共实现总收入33.79亿元人民币(下同)，同比大涨25.2%；期内净利润也实现翻倍式增长，达到22.75亿元，较去年同期的0.64亿元增幅达约三倍。

　　分业务来看，神经系统领域收入为10.55亿元，佔总收入的31.2%，成功消化医保降价带来的影响，且市场覆盖率进一步提升；肿瘤领域收入为7.83亿元，佔总收入的23.2%，同比增长34.8%；自身免疫领域收入为6.59亿元，佔总收入的19.5%，同比增长30.0%；而其他领域收入为8.82亿元，佔总收入的26.1%，同比大增63.0%。

　　创新药收入佔比达逾71%

　　但值得留意的是，先声药业的收入中，创新药佔比已达71%，进一步说明该药企已从传统仿制药巨头，成为了创新药巨头之一。2023年上半年，公司创新药业务收入达24.13亿元，同比增长36.6%，佔总营收的比例也由去年同期的65.4%进一步增加至71.4%，创新药收入佔比再创新高。

　　不过，公司股价自下半年以来受累于宏观市场的变化、投资思路迪(1244)的账面值大跌，令市场看淡先声药业的业绩表现，导致股价持续走低。近期，交银国际发表研报指出，公司的短期扰动逐步出清，2024 年增速复苏确定性高。

　　在研报中，交银国际引述管理层在「2023年医疗行业企业日」中的演讲内容，预计2023年下半年收入环比上半年将保持大致稳定；同时，随著思路迪股价逐步企稳，全年非经常性损益对净利润的影响将较为有限。同时，分治疗领域来看，先必新销售受外部行业变化影响较小，但一定程度上受到短期内医保降价和神经内科门诊/手术量下降影响，全年销售预计大致稳定，但明年起或将恢复20%以上较高增速；2025 年指南推荐等级有望进一步提升，驱动长期销售峰值达到50 亿元(注射剂型)。肿瘤线中，较为成熟的恩度恢复增长态势，但恩维达、科赛拉等新上市品种受外部影响较大，惟11 月起新患复苏明显，明年起有望恢复正常放量节奏；至于自免和抗感染品种基本未受外部影响，近期BD 引进加速，未来收入有望保持稳健增长。

　　迎新品上市潮 前景看高一线

　　特别要注意的是，公司于2024至2025年将迎新品上市潮。公司预计2023年第四季度至2024年将有7款产品获批/提交新NDA申请，包括：先诺欣的适应症扩展和科赛拉的地产化申请获批。此外，先必新舌下片、CMAB009、苏维西塔单抗等三款新药获批上市。公司亦提交达利雷生、ADC189的NDA申请。对于上述五款新上市品种，管理层预计合计销售峰值有望达到75亿元(先必新舌下片30亿，其馀各自8-15亿)。对于近期向康乃德引进的IL-4R单抗Rademikibart，公司将主导后续的开发和注册，全力推动明年年初的内地上市申报，预计成功上市后销售峰值有望达到20亿元。

　　今年下半年，公司继续扩展产品管线，引进了三款药物，合计内地销售峰值预期近50 亿元，进一步充实公司在肿瘤、自免、抗感染等治疗领域的布局。在License-out方面，IL-2mu-Fc授权给Almirall后，即将在美国进入临床，公司将推进TNFR2、PD-L1/IL-15v双抗等早期管线的海外授权。

　　基于上述的收入预期及新药上市管线，交银国际维持14.0港元目标价和买入评级，并将其选为行业首选之一。公司现价为7.29港元，潜在上升空间达90%，此不可不察。