古中人：瑞声科技受惠三大因素 今年业绩强劲增长可期
随著全球手机市场需求回暖，加上车载市场急速发展，瑞声科技的业绩于去年下半年已呈显著回升，尤其毛利水平持续向好，料今年有望保持稳中有升的态势，整体盈利能力实现稳健提升。与此同时，预期在全球手机及车载市场的稳健发展推动下，加上市场气氛改善，瑞声科技估值有望重估上调，未来上行空间或可达50%至80%之间。
瑞声科技于上周公布2023年全年业绩，年内实现收入约204.2亿元人民币(下同)，毛利率达16.9%，净利润约7.4亿元。其中尤其值得注意的是，公司于去年下半年，收入及毛利水平均显著上升，期内收入总额达到112.0亿元，毛利率环比扩大至19.2%，净利润达到5.9亿元，同比增长25.2%。这充分反映了公司业务自2023年下半年以来呈强劲反弹，收入及毛利表现均远胜预期。公司管理层在业绩会上表示有信心2024年业务保持如此势头，市场料公司于2024年盈利将有望实现良好增长。此不可不察。
受众多利好因素驱动，瑞声科技2024年的综合业务毛利率可保持去年下半年以来的向好势头，并有望站稳20%以上。由于基本面及市场前景改善，加上去年全年业绩远胜市场预测，公司股价于业绩公布次日录得大幅上升逾10%。随著市场对公司产品需求持续回暖，加上新业务正步入高速增长期，瑞声科技的前景可看高一线，估值重修预期下，最高或可见40港元。
三大因素驱动估值重修
除了全球手机及车载市场对声学及光学解决方案的需求持续，驱动公司业绩增长已出现拐点外，公司今年年初完成Premium Sound Solutions (PSS)的80%股权并购亦将进一步提升其未来收益增长。这也是公司未来发展的第二增长曲线，亦是盈利增长的第二大利好因素。
近年积极进军车载市场的瑞声科技，凭藉自身多年累积的研发实力，已在该市场取得不俗的成绩。为进一步提升在该市场的竞争优势，瑞声科技去年公布收购全球知名的汽车声学产品供应商PSS的80%股权。PSS公司于2024年2月第一笔交割完成后便开始财务并表，基于PSS去年业务表现，预计2024年在车载业务方面将带来30至35亿元的营收贡献，实现约2亿元的净利润。PSS目前覆盖多数欧美高端品牌车企，无论是客户关系还是产品创新力都是业界领先。据了解，整合后的PSS会主导公司整个车载业务的发展，而瑞声科技自身将会更专注于算法、功放等优势资源的投入和发展并与之协同，同时收购PSS也有助于未来其他产品更快速导入车载领域以及公司整体业务的全球化布局。
今年营收增速10%至15% 综合毛利率企稳20%以上
在市场前景改善、新收购并表带动收益持续增长这两大因素以外，公司自身产品矩阵不断丰富，走向更多元化发展，持续拓阔收入来源及分散风险，是为第三大利好因素，亦是其长期价值突出的关键之一。
全球智能手机升规升配的趋势持续，尤其在中高端手机市场，此趋势更为明显。受产品升级需求的带动，公司产品平均售价及利润率将有望向好，从而带动收益的提升。事实上，随著中高端手机升规升配，以及公司布局新的创新型产品在声学领域的拓展，以及在转轴散热等新领域的迅速发展，声学和电磁传动业务都有望受益。声学分部，预计2024年是25%至30%的毛利率水平；电磁传动和精密结构件分部，则在20%至25%的毛利率区间。
此外，预期瑞声科技的光学业务在2024年将稳定改善。塑胶镜头方面，光学行业已恢复到了比较健康的竞争态势，瑞声科技5p、6p及6p以上高阶产品的出货佔比逐步提高。WLG玻塑混合镜头方面，生产良率正在稳步提升。据了解，公司的WLG产品累计出货量已经接近800万，其中300万都是1G6P，无论是光学性能还是技术难度，也媲美7P塑胶镜头。这不仅充分反映瑞声科技在光学产品的研制技术已达到国际一流水平，且对产品平均售价(ASP)的支撑亦起著重要作用。
精密结构件板块有望继续高速增长
与此同时，根据业绩公告显示，公司精密结构件业务近两年发展态势良好，逐年有10亿元以上的增长，其中不少是来自金属中框业务的高速增长。而收购东阳昆山精密后，公司进入了北美客户笔电业务，这两年也有比较稳健的业务量贡献。
2023年瑞声科技金属中框收入实现同比增长34.3%，其出货量和ASP均实现双位数提升，并在主要客户的高端机及旗舰机型中继续保持领先的市场份额。2023年下半年，转轴产品开始量产出货，全年出货量接近70万个。此外，散热产品收入同比增长超过100%。
尤其要注意的是，应用于折叠机的转轴，亦是瑞声科技新的增长引擎。2023年瑞声科技的转轴营收有超过3亿元的营收增量。而散热方面的营收，则同比实现了翻倍提升，这得益于手机晶片功能的提升，对散热性能的要求越来越高。预期瑞声科技今年在转轴和散热业务方面，有望继续高速增长，而且未来精密制造版块整个分部都会看到更广阔的业绩提升。
由此可见，瑞声科技的业务多元化发展已日益成熟，从声学到光学领域，并不断深化精密结构件的拓展，未来不但可形成多头并举发展的趋势，更有望实现更大的业务间协同效应。特别是在车载领域，瑞声科技的声学及光学解决方案将可更紧密结合，从而形成更强大的综合一体化解决方案。
以上三大利好因素，料将在未来持续驱动公司业务发展及盈利增长。基于业绩增长拐点出现，以及新的盈利增长点已启动，公司估值有望重修。按去年下半年净利润的年度化计算，加上新增PSS的盈利预期贡献，瑞声科技的盈利能见度高，可给予溢价。按此推算，公司股价或可见40港元，较上周五收市价25港元具有潜在60%的上行空间。
瑞声科技于上周公布2023年全年业绩，年内实现收入约204.2亿元人民币(下同)，毛利率达16.9%，净利润约7.4亿元。其中尤其值得注意的是，公司于去年下半年，收入及毛利水平均显著上升，期内收入总额达到112.0亿元，毛利率环比扩大至19.2%，净利润达到5.9亿元，同比增长25.2%。这充分反映了公司业务自2023年下半年以来呈强劲反弹，收入及毛利表现均远胜预期。公司管理层在业绩会上表示有信心2024年业务保持如此势头，市场料公司于2024年盈利将有望实现良好增长。此不可不察。
受众多利好因素驱动，瑞声科技2024年的综合业务毛利率可保持去年下半年以来的向好势头，并有望站稳20%以上。由于基本面及市场前景改善，加上去年全年业绩远胜市场预测，公司股价于业绩公布次日录得大幅上升逾10%。随著市场对公司产品需求持续回暖，加上新业务正步入高速增长期，瑞声科技的前景可看高一线，估值重修预期下，最高或可见40港元。
三大因素驱动估值重修
除了全球手机及车载市场对声学及光学解决方案的需求持续，驱动公司业绩增长已出现拐点外，公司今年年初完成Premium Sound Solutions (PSS)的80%股权并购亦将进一步提升其未来收益增长。这也是公司未来发展的第二增长曲线，亦是盈利增长的第二大利好因素。
近年积极进军车载市场的瑞声科技，凭藉自身多年累积的研发实力，已在该市场取得不俗的成绩。为进一步提升在该市场的竞争优势，瑞声科技去年公布收购全球知名的汽车声学产品供应商PSS的80%股权。PSS公司于2024年2月第一笔交割完成后便开始财务并表，基于PSS去年业务表现，预计2024年在车载业务方面将带来30至35亿元的营收贡献，实现约2亿元的净利润。PSS目前覆盖多数欧美高端品牌车企，无论是客户关系还是产品创新力都是业界领先。据了解，整合后的PSS会主导公司整个车载业务的发展，而瑞声科技自身将会更专注于算法、功放等优势资源的投入和发展并与之协同，同时收购PSS也有助于未来其他产品更快速导入车载领域以及公司整体业务的全球化布局。
今年营收增速10%至15% 综合毛利率企稳20%以上
在市场前景改善、新收购并表带动收益持续增长这两大因素以外，公司自身产品矩阵不断丰富，走向更多元化发展，持续拓阔收入来源及分散风险，是为第三大利好因素，亦是其长期价值突出的关键之一。
全球智能手机升规升配的趋势持续，尤其在中高端手机市场，此趋势更为明显。受产品升级需求的带动，公司产品平均售价及利润率将有望向好，从而带动收益的提升。事实上，随著中高端手机升规升配，以及公司布局新的创新型产品在声学领域的拓展，以及在转轴散热等新领域的迅速发展，声学和电磁传动业务都有望受益。声学分部，预计2024年是25%至30%的毛利率水平；电磁传动和精密结构件分部，则在20%至25%的毛利率区间。
此外，预期瑞声科技的光学业务在2024年将稳定改善。塑胶镜头方面，光学行业已恢复到了比较健康的竞争态势，瑞声科技5p、6p及6p以上高阶产品的出货佔比逐步提高。WLG玻塑混合镜头方面，生产良率正在稳步提升。据了解，公司的WLG产品累计出货量已经接近800万，其中300万都是1G6P，无论是光学性能还是技术难度，也媲美7P塑胶镜头。这不仅充分反映瑞声科技在光学产品的研制技术已达到国际一流水平，且对产品平均售价(ASP)的支撑亦起著重要作用。
精密结构件板块有望继续高速增长
与此同时，根据业绩公告显示，公司精密结构件业务近两年发展态势良好，逐年有10亿元以上的增长，其中不少是来自金属中框业务的高速增长。而收购东阳昆山精密后，公司进入了北美客户笔电业务，这两年也有比较稳健的业务量贡献。
2023年瑞声科技金属中框收入实现同比增长34.3%，其出货量和ASP均实现双位数提升，并在主要客户的高端机及旗舰机型中继续保持领先的市场份额。2023年下半年，转轴产品开始量产出货，全年出货量接近70万个。此外，散热产品收入同比增长超过100%。
尤其要注意的是，应用于折叠机的转轴，亦是瑞声科技新的增长引擎。2023年瑞声科技的转轴营收有超过3亿元的营收增量。而散热方面的营收，则同比实现了翻倍提升，这得益于手机晶片功能的提升，对散热性能的要求越来越高。预期瑞声科技今年在转轴和散热业务方面，有望继续高速增长，而且未来精密制造版块整个分部都会看到更广阔的业绩提升。
由此可见，瑞声科技的业务多元化发展已日益成熟，从声学到光学领域，并不断深化精密结构件的拓展，未来不但可形成多头并举发展的趋势，更有望实现更大的业务间协同效应。特别是在车载领域，瑞声科技的声学及光学解决方案将可更紧密结合，从而形成更强大的综合一体化解决方案。
以上三大利好因素，料将在未来持续驱动公司业务发展及盈利增长。基于业绩增长拐点出现，以及新的盈利增长点已启动，公司估值有望重修。按去年下半年净利润的年度化计算，加上新增PSS的盈利预期贡献，瑞声科技的盈利能见度高，可给予溢价。按此推算，公司股价或可见40港元，较上周五收市价25港元具有潜在60%的上行空间。