23Q4 收入和利润超市场预期

　　23Q4 收入达 737 亿元人民币(YoY+22.6%)，经营利润 17 亿元，经营利润率 2.4%，净利润 22 亿元，净利润率 3.0%，收入和利润均超市场预期。全年看，23 年收入2767 亿元(YoY+25.8%)，经营利润 134 亿元，经营利润率 4.8%，净利润为 139亿元，净利润率 5.0%。23 年实现经营现金流入 405 亿元，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为 333 亿元和 1118 亿元。公司于 23 年 11 月 29 日宣布不时在公开场购回总金额不超过 10 亿美金的股票，截至发布 23Q4 业绩之前，已累计回购 0.44 亿股份，耗资 32 亿港币。

　　核心本地商业快速恢复，经营利润改善

　　23Q4 核心本地商业收入 551 亿元(YoY+26.8%)，经营利润 80 亿元(YoY+11.1%)，经营利润率 14.5%。全年看，得益于本地商业的快速恢复，核心本地商业收入 2069亿元(YoY+28.7%),经营利润 387 亿元(YoY+31.2%)，经营利润率较 22 年 18.4%提高至 23 年 18.7%。24Q4 实时配送交易笔数 6046 百万单(YoY+25.2%)，日均订单 6700 万单。全年看，实时配送交易笔数 21893 百万单(YoY+23.9%)，日均订单5998 万单。其中，美团闪购再次实现出色增长，订单量同比增长超过 40%，年度活跃商家同比增长 30%。23 年公司到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过 30%和 60%。

　　新业务亏损继续收窄，24 年注重大幅减亏

　　23Q4 新业务收入 186 亿元(YoY+11.5%)，经营亏损同比收窄至 48 亿元，经营亏损率环比收窄至 26.0%。23 全年新业务收入 698 亿元(YoY+18.0%)，经营亏损收窄至 202 亿元，经营亏损率改善至 28.9%。公司管理层表示 24 年将进行战略调整，改善商业模式，相较以往关注市场份额，今后更加侧重建立核心竞争力和改善用户体验，目标是大幅减少经营亏损，预计 24 年新业务亏损将缩窄至 100-120亿。23 年 2 月将美团买菜升级为新品牌小象超市，正式从食杂品类转型为线上超市，23 年交易金额同比增长 30%。

　　下调目标价至 130 港元，维持买入评级

　　虽然美团新业务减亏明显，并调整了战略发展方向，但是短期依然未能预见实现盈亏平衡。截至 23Q4，过去 4 年美团在新业务上的亏损累计接近 1000 亿元。到店、酒店及旅游业务在与抖音本地生活的竞争中已初步守住了 3：1 核销过后的市场份额占比，但从目前看是以短期牺牲 OPM 盈利为代价，我们认为美团本地生活业务，基于美团的生态和让利有望守住本地生活行业领导地位。美团外卖业务，若抖音不收购饿了么或者不深度介入外卖行业，美团的优势外卖业务将会保持70%的市场份额，处于绝对领导者地位，并可以通过后续精细化运营、减少补贴和提升佣金率等方式提高单均 UE 盈利。但若抖音深度介入外卖业务，以抖音 8亿 DAU，将对美团外卖龙头地位带来不确定性。综合上述观点，结合目前港股互联网企业普遍估值在 10-15 倍区间，分别给予美团外卖和到店酒旅业务 24 年扣税利润的 20 倍和 15 PE 估值，得出 130 港元目标价，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷、抖音深度介入外卖业务等。