2023 年全年业绩概况

　　公司录得收入 276 亿元人民币(下同)，同比增长 7%。自营零售/批发/电商/海外业务分别增长 29.6%/0.6%/0.9%/16.6%。品类来看：跑步增长最好+40% (三大核心 IP 累计销量破 900 万双), 健身增长 25%, 篮球及运动生活都是持平。毛利率维持稳定在 48.4%；线下直营店铺的折扣是有所改善，但电商渠道毛利率随线上竞争环境的加剧被拉低。经营开支比率增加 4.9pct 到 37.5%(主要受租金，直接销售人员工资奖金，广告宣传及赞助和研发开支增加，在高级市场布局和部分亏损店铺计提资产减值的影响)。经营利润和股东应占净利润分别减少 27.2%和21.6%%到 35.6 及 31.9 亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为 12.9%及11.5%。全年派发股息每股 54.74 分人民币，增加 18%；派息比率提升到 45%。經營現金流金额为 46.9 亿元， 同比增长 19.8%。净现金为 179 亿元。

　　库存周转和 零售折扣在改善

　　全年来看,集团整体零售流水(包括线上及线下)录得 10%-20%低段的增长; 零售/批发/电商分别增长 10%-20%中段/10%-20%低段/低单位数。新品贡献零售流水的占比为 87%。同店增长: 整体平台为低单位数下跌；零售/批发/电商分别增长10%-20%低段/下跌低单位数/减少高单位数；第四季度比第三季度有回升。整体零售折扣略有改善, 直营有低单位数的改善。整体渠道存货周转月和店铺存货周转月改善到 3.6/3.1； 6 个月或以内的存货占为 87%。公司库存同比增加 3%到 26.3亿元；6 个月或以内的存货占比为 80%。李宁牌和李宁 YOUNG 的销售点分别达6240(同比减少 55 个)和 1428 个(同比增加 120 个); 店铺总面积增加中单位数，平均月店效提升了高单位数。大店数目约为 1660 个，平均面积超过 410 平方米。9 代店超过 230 家，平均店效超 50 万元。

　　2024 年全年的展望

　　据了解：今年到目前的零售流水表现为持平。展望全年，预计收入有中单位数的增长；净利润率估计为 10-20%低段。

　　目标价 25.28 港元，维持买入评级

　　2023 年全年业绩符合预期；库存周转和零售折扣在改善。由于公司的库存周转处于行业领先的水平、资产负债状况维持稳健；我们看好李宁未来的发展。我们维持买入评级, 目标价 25.28 港元, 相当于 2024 年每股盈利预测的 18 倍。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)收入增长不及预期、2)国际品牌的竞争、3)宏观经济的影响等。