全年业绩符合预期，下半年产量回升

　　2023 年国际煤炭市场达到新的供需平衡，煤炭价格回购理性，公司全年业绩同比下降。全年录得收入 77.8 亿澳元，同比-26%。归母净利润为 18.2 亿澳元，同比-49%。主要受煤价下跌所至，公司全年动力煤均价为 211 澳元/吨，冶金煤为 356 澳元/吨，平均煤价为 232 澳元/吨，同比-39%。2023 年公司积极恢复产能，H2 煤炭产量恢复至历史高位。

　　全年现金成本增长，下半年明显改善

　　由于公司产量减少原材料和用工成本增长及公司额外增加机器和人员进行复产，公司全年现金成本为 96 澳元/吨，同比增长 2%。其中中原材料基本持平为 33 澳元/吨；员工福利基本持平 22 澳元/吨，同时运输费用及合约服务费分别上涨 1 澳元至 21 澳元/吨及 16 澳元/吨。虽然 H1 成本大幅增加至 109 澳元/吨，但得益于下半年产量增加，单位现金成本有明显下滑，H2 的单吨现金成本下降至 86 澳元/吨。2024 年公司依然需要投入额外资金用于恢复生产及更新设备，预计 2024 年公司在产量恢复及复产工作逐步完成下，现金成本将保持公司在指引区间 92-102 澳元/吨。

　　有息负债提前归还完毕，免税股息提升投资价值

　　2023 年一季度公司偿还最后一笔 3.33 亿美元计息贷款。截止 2023 年底，公司无计息负债，仅有租赁负债 1.65 亿澳元。截至年底公司持有现金为 14 亿澳元。公司派发年末股息 4.29 亿元全额免税股息，即每股 0.33 澳元，加上上半年年分红，全年派息金额达到 9.18 亿澳元，每股 0.695 澳元，派息比例为 50%；名义股息率为 14%。

　　国际煤炭市场平衡，煤价逐步回归理性

　　2023 年随着澳洲产量恢复，国际煤市场供需重新平衡，煤价在上半年出现较大下降，下半年恢复平稳态势，下半年 NEWC6000K 指数平均为 142 美元/吨，API5 指数平均为 92 美元/吨。2024 年国际海运煤市场达到新的平衡，预计 NEWC6000K 指数全年平均维持在 126 美元/吨，API5 指数平均为 95 美元/吨。往后三年煤价随通货膨胀增速震荡上行。

　　目标价 37.2 港元，买入评级

　　综合国际地缘经济，国内对澳煤的重新放开及经济发展等因素，预计国际煤炭市场重新恢复至供需基本平衡。预计公司 2024 年煤炭售价为 183 澳元/吨，现金成本为 93 澳元/吨及权益销量 3720 万吨。预计 2024 年归母净利润为 14.05 亿澳元，往后净利润将保持稳定小幅增长。2025/26 年净利润预计为 15.8/18.8 亿澳元，

　　给予公司行业平均 7 倍 PE，调整公司 2024 年目标价至 37.2 港元，较目前价格有41.8%上涨空间，买入评级。