光大证券发布研究报告称，维持新东方在线(01797)“买入”评级，持续证明自身盈利能力，看好后续GMV、净利润增长潜力。同时看好其建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持。公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。 　　事件：2023年1月17日，公司发布23财政年度中期业绩公告(22年6月1日至11月30日)，期内实现持续总收入20.8亿元人民币，同比增长262.7%;FY23H1归母净利润5.9亿元人民币，归母净利率28.1%。

光大证券主要观点如下：

自营产品及直播电商成为最主要收入来源。

FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14.2%、0.9%，对比FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别46.7%、5.9%;FY23H1自营产品及直播电商收入17.7亿元，收入占比84.9%。市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1大学教育收入3.0亿元，同比增长10.3%，付费学生人次31.5万人，同比增长14.6%。

直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV仍有增长空间。

根据灰豚数据，6月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间(主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒)日均总GMV为3105万元，日均总观看人次2140万人。1)建设自营产品品牌，拓展SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至2022年11月底，东方甄选自营产品已达65种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2)供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动GMV厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。

外景专场为GMV短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。

1)外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站GMV分别7826、8076、12040万元，均打破单日GMV记录。2)名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。

矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘GMV增长潜力。

1)矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期GMV抬升。7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114、228、405、758、683、559万元(不计入停播日)，10月29日护肤专场GMV破7000万元。2)各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号GMV具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间。