继瑞声科技(2018)反击成功后，达利食品(3799)亦连升两日，已大致收回停牌前的失地。至于被浑水狙击的敏华(1999)亦表现不俗，然而全日在低位收市，反映空军攻击力并没有减退。坦白说，浑水的实力是目前一众做空者的佼佼者，虽然去年狙击辉山乳业(6863)不果，但后来事实证明了辉山乳业的公司管治出现了问题。或某程度上反映了浑水绝非无的放矢。

　　上周五，浑水通过腾讯财经平台发炮，直指未来会发放更多黑材料，以针对敏华的问题。第二回合的大战即将开始，吃瓜观众可多坐一会。

　　对于港股被外资做空机构看中，坊间热议文章不少，其中一些颇值得深思。然而，作为投资者，关注的还是一个核心问题，就是急跌后的公司仍然值得投资吗？

　　从过去两年来所发生的众多沽空事件中，可以看到业务基础扎实，具有高度投资界验证的上市公司，在经历了沽空狙击后，投资价值更加突出之馀，市场投资信心也可获得提升。所谓「真金不怕洪炉火」，历练过后更坚实。

　　就拿丰盛控股(607)、恒大地产(3333)等为例。前者在被狙击后停牌四天，接著以公告强烈否认沽空报告的有关指控，并由大股东积极回购并迅速收回失地，令股价往来地狱又拆返人间，从停牌前跌约12%，到复牌后回升逾30%，股民是有序的回归。至于恒大地产，虽然经历的时间长达4年，但股价实现了倍升。

　　2012年6月21日，沽空机构香橼称恒大地产至少以6种会计手法掩盖企业资不抵债的事实并通过贿赂手段低价获得土地。当天，恒大股价一度暴跌19.6%，市值蒸发超百亿元。隔天中午，恒大地产发佈长达9页的澄清公告，给予有力回击。4年后，2016年10月，香橼创始人最终被香港市场失当行为审裁处裁定五年禁入香港市场，并要求归还做空所得利润。恒大地产的股价如今已经创出历史新高，市值翻逾一倍。

　　领先技术驱动增长成关键

　　蓝筹新贵瑞声科技(2018)在复牌后，又是否可以一如丰盛控股或恒大地产一样重拾动力？诚如前述，两个最基本的问题，一是业务，二是市场投资信心。

　　关于第一个问题，作为国际品牌的电子产品(尤其手机)主要配件的供应商，瑞声科技的未来发展基本上与电子产品市场规模的扩张同步。根据市场研究机构IC Insights报告显示，2016年全球整体智能手机出货量成长4%至接近15亿部，市场预测2017年智能手机出货量或接近16亿部，增长约6%，之后全球市场到2020年都将继续维持个位数出货增长率。

　　市场规模增长毋庸置疑。重点回归到公司的实力。今次高谭城的报告主要指公司的毛利率商于同业，甚至高于大品牌如苹果。供应商比品牌客户拥有更高的业务毛利率在全球市场并不鲜见，单以手机零部件产业为例已不是新鲜事。瑞声科技能够享有高业务毛利率，这要看清两个事实。一是公司拥有良好的产品研发能力，在过去多年来，其投放在产品研发的支出基本是维持在收入的7%以上，这个比例在下游供应商来说著实不少。

　　此外，瑞声科技从声学业务拓展至非声学业务，已稳步实现提供电子产品在光学、声学领域一体化的解决方案，这亦势将令其业务发展较一些只能提供声学配件的同业为快且高。要知道，今天的品牌营运商面对的是巨大的销售压力，而在供应链上若能节省成本(包括良品率)、出货时间，以达到良好的生产效益和产品质量，将有助品牌营运商可更集中精力于产品开发、捕捉市场脉搏。因此，瑞声科技的优势就是由领先产品研发所驱动的业务增长，也就是给予品牌营运商的附加值服务。缩短供应链的中间环节，省时省成本省沟通，附加值明显。

　　从扎实的业务基础重新出发，瑞声科技未来应有力掌握手机市场扩张商机。不过，公司股价连日急弹，究竟是投资者积极入市？还是一回合战斗的开始？

　　因匿名分析出面支持，大行出声力撑，把瑞声科技挽救回来了。但高谭城的第二报告只出了简介，后发的详细报告是否有更强坚实的论据？

　　瑞声科技股价于上周五曾突破100元大关。或一定程度上说明市场对公司已回复信心。此外，第二报告的所谓新论据亦只是老调重弹。

　　随著瑞声科技于6月7日以每股最高价92.55元，最低价91.3元，回购100万股，涉及总金额约9184.33万元后，市场目前仍然处于亢奋状态。但急升后带来的减持力量绝不可掉以轻心。

　　瑞声科技虽具有长远投资价值，惟刻下未有持货者，还应先观望。料短期若未新料，股价将以横行为主。但即使有新料，公司亦已向中信银行南京分行取得了100亿元人民币的授信，高谭城将未必可再向全无防范的瑞声科技施袭。