云锋金融:牛市不言顶?三万点关口再看港股
截至11月21日收盘,恒生指数年初以来涨幅高达35.5%,大幅超越美股、欧股和A股等全球主要股市表现。
港股与其他全球主要股市2017年以来收益率
数据来源:彭博社,截止2017年11月21日
本轮港股牛市的一个重要特征,就是“强者恒强”,以腾讯为首的前五支股票贡献了一半以上的指数涨幅。
恒指主要成分股贡献
数据来源:彭博社,截止2017年11月8日
三大股市不同市值表现
数据来源:彭博社,云锋金融整理,截止2017年11月7日
沪港通开通以来,港股资金流向
资料来源:高盛,截止2017年9月
“黑天鹅”事件与港股走势
资料来源:彭博,云锋金融,截止2017年11月8日
经过前期的凌厉上涨,不知不觉中,恒生指数已经时隔十年后,重新站在三万点关口。后市何去何从?本文将延续之前的分析框架,从五个维度再次解析。
一年来云锋金融对港股的五维评估回顾
资料来源:云锋金融整理
宏观基本面
全球经济加快扩张。特别是欧美发达国家,去年下半年以来,制造业PMI领先指标处于持续上升中,目前高达55.2,处于近几年高位。美、欧、日、英PMI指数均持续创出新高,并带动新兴市场逐步复苏。今年以来主要新兴市场经济体也都逐渐进入复苏或扩张阶段,中国宏观经济也明显企稳。
主要经济体制造业PMI指数
数据来源:中国统计局,彭博社
各国通胀及利率政策
数据来源:彭博社
美林时钟
来源:网络,云锋金融
全球“黑天鹅”风险
来源:云锋金融整理
经过近三年的持续下滑,全球企业盈利从今年开始明显回升。特别是美国企业盈利已经创出新高,除美国外的全球企业盈利也回到危机前的高点。去年底以来,随着中国宏观经济企稳,港股企业盈利能力也出现明显改善。
MSCI美国与全球(不含美国)股票指数综合盈余
资料来源:贝莱德智库
数据来源:彭博社,截止2017年11月13日
经过前期大幅上涨,港股估值有所修复,目前市盈率已经回升到历史平均水平之上。但从国别区域横向比较看,港股目前估值水平依然处于相对低位。除了俄罗斯等个别股市外,目前港股市盈率水平明显低于全球主要股指,恒生国企指数的市盈率目前仅9.3倍。
特别是考虑港股的高股息特点,港股的估值优势就更明显了。毫不夸张地说,港股依然是全球“价值洼地”。
全球各大股票指数市盈率比较
数据来源:彭博社,截止2017年11月14日
数据来源:彭博社
事实上,港股这种低估值、高股息的特征,已经吸引内地追求长期配置的资金源源不断南下,成为此轮港股牛市的主要推动力量。
很明显,沪港通开通以来,除个别月份外,每个月南下资金基本均呈现净流入状态。深港通开通后,每月南下净流入资金规模进一步扩大。
港股通资金流情况
数据来源:wind,云锋金融整理,截止2017年11月9日
南下资金总量
数据来源:wind,云锋金融整理,截止2017年11月9日
港股通成交量占比
数据来源:wind,云锋金融整理,截止2017年11月9日
数据来源:wind,云锋金融整理,截止2017年10月31日
从恒生指数月线图看,恒指目前依然处于30多年上升走势形成的第二个中枢中,去年开始的这一轮牛市就是在努力向上突破这个大中枢。从时间周期看,经过10年的大幅震荡,条件已经成熟,目前正处于加速上行以突破第二个中枢的阶段。
恒指月线图
来源:文华财经
恒指周线图
来源:文华财经
五级评分制评估港股市场
*从1到5分别代表很差、差、中性、好、很好。
从主要指标看,目前说港股顶部显得有点过早。
首先,从估值水平看,目前港股不再非常便宜,但还远不算贵。恒指这两年涨了这么多,但目前市盈率仅略高于历史平均水平,市净率则较低。如果看H股指数,则估值水平更低。特别是结合以往牛市顶部的估值水平来看,目前港股还有很大的估值提升空间。
恒指估值水平
数据来源:彭博社, 云锋金融整理,截止2017年11月9日
恒指顶部估值比较数据来源:彭博社, 云锋金融整理,截止2017年11月15日
其次,从成交量看,目前市场情绪并不极端。与2007年的牛市相比,目前港股市场成交量还处于温和,市场并没有顶部阶段的狂热特征。
港股市场成交量依然温和
数据来源:彭博社, 云锋金融整理
全球主要股市创历史新高
来源:彭博社
来源:彭博社
从中长期看,要非常重视本轮美联储加息进程。从历史看,美联储加息周期进入尾声阶段的标志是美国国债收益率曲线倒挂或者非常扁平化,无论是2000年的互联网泡沫破裂前夕还是2008年金融危机前夕,均是如此。
美国国债2-10年利差与恒指、标普500走势图
美国3m Libor-OI指标
来源:彭博社
牛市不言顶,答案取决于各位的想象力!
历次港股牛市最高涨幅
来源:彭博,云锋金融整理,截止2017年11月13日
封面来源:pixabay.com