石药集团(1093 HK)创新药主导增长

　　2017 年业绩符合预期。总收入同比增长 25％至 154.62 亿港元，净利润同比增长31.9％至 27.7 亿港元。收入分别高于我们及市场预测 5.0％/ 3.0％，净利润高于我们及市场预期3.2％/ 0.7％。创新药业务的强劲增长带动了收入的高增长，其中，恩必普同比增长34.7％，玄宁同比增长 47.4％，抗肿瘤产品同比增长72.9％。维 C 和咖啡因的收入分别增长 41.6％和 34.1％。毛利率提高了9.4 个百分点至 60.4％，主要由高毛利的创新药收入增加所带动。然而，由于营销费用(同比增长56.9％)和研发费用(同比增长 102.2％)的激增，营业利润率仅提升了1.1 个百分点至 22.5％。净利润率仅增加了 0.9 个百分点至17.9％。

　　恩必普注射剂继续受益于新医保纳入。管理层透露，恩必普注射剂自纳入新医保目录以来录得强劲增长，2017 年四季度部分执行新医保省份增速抢眼，如陕西(+ 260％)，内蒙古(+ 250％)，河南(+ 180％)，辽宁(120％)，海南(+ 115％)，湖北(109％)和江苏(102％)。此外，恩必普目前大部分收入来自三级医院，管理层期望未来提高二级医院渗透率。管理层有信心在2018 年恩必普将实现超过 30％的收入增长。

　　抗肿瘤产品仍具有较多增长潜力。虽然近年来抗肿瘤产品已录得较强增长，但管理层认为，医院渗透率方面仍然存在较多增长潜力。主要产品多美素和津优力于700 家目标医院的渗透率分别为 56％和 51％。公司抗肿瘤产品销售团队从2016 年底的 460 人增加到 2017 年的 720 人。公司计划将销售队伍增加至约1200 人，以加速抗肿瘤业务的增长

　　具有价格竞争优势的白蛋白结合紫杉醇迅速占据市场份额。公司于2018 年 2月11 日获得该产品的生产许可，并于 3 月 2 日开始销售产品。自产品上市以来半个月，该产品于71 家医院销售收入超过 1000 万元。管理层对产品前景持乐观态度，预计该产品2018 年实现收入 2-3 亿人民币，2019 年实现收入10 亿人民币。管理层表示，该产品的价格约原研药的 60％左右，且价格仅略高于绿叶的力朴素(2186 HK，持有)
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