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张忆东:全球风险偏好面临调整,中国秋季行情震荡蓄势

2019-09-23 08:41:01 来源:智通财经 作者:佚名

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  张忆东

  本文来自 “ 张忆东策略世界"微信公众号,作者为张忆东。

  1、A股市场综述(注:本文中“本周”指的是(20190916-20190920))

  主要股指下跌:本周中小板指小幅涨0.25%,创业板指、沪深300和上证50分别下跌0.32%、0.92%和1.20%;行业上,电子元器件(涨3.31%)、食品饮料(涨2.65%)和餐饮旅游(涨1.10%)领涨,非银金融(跌3.81%)、国防军工(跌2.77%)和煤炭(跌2.55%)领跌。

  市场情绪,IVIX和换手率均下降:A股日均换手率为1.16%,低于上周的1.39%;融资融券余额为9738亿元,继续创5月以来的新高;IVIX指数相比上周五18.4下降至16.0,为今年二月以来的最低值。
张忆东:全球风险偏好面临调整,中国秋季行情震荡蓄势


  陆股通净流入:本周陆股通累计净流入额高达8241亿人民币,再创历史新高。本周净流入218.68亿人民币,流入银行、家电、房地产和电子元器件等行业,流出餐饮旅游、非银金融、和医药等行业。

  估值:当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率TTM分别为12.2、55.2、27.1和12.4倍,分别处于2011年以来的56%、69%、33%、43%分位数水平,估值较上周有小幅下降。

  2、港股市场综述

  主要股指下跌。恒指走弱于沪深300和MSCI新兴市场;恒指和恒生国指分别下跌3.35%和2.92%。恒生金融业(跌3.73%)和综合业(跌3.50%)领跌。

  市场情绪正在修复:恒生波指从上周的18.1小幅升为18.6;周平均主板卖空成交比从上周的16.0%下降为14.8%,本周美国高收益-10Y国债利差为3.55%,低于上周五的3.65%。

  港股通资金本周小幅流出:本周港股通资金中止连续18周净流入的记录,转而小幅流出1.79亿人民币,流出银行、非银金融和计算机等行业,流入电子元器件、纺服和医药等行业。

  估值:本周恒生指数和恒生国企指数当前市盈率TTM下修至10.2和8.2倍,二者均低于2000年以来的1/4位数。

  3、美股市场综述

  主要股指下跌:中概股领跌1.25%,标普500、纳指和道指分别跌0.51%、0.72%和1.05%;非核心消费(跌2.16%)、工业(跌1.47%)和金融(跌1.00%)领跌。

  市场情绪保持中性:VIX指数从上周的13.7上升至15.3,纽交所个股股价高于200日均线占比和纽交所市场宽度指数均与上周持平。

  盈利和估值:标普500预测市盈率小幅降为18.16倍,高于历史3/4分位数。信息技术(74.1%)、非核心消费(80.8%)、核心消费(92.7%)、公用事业(99.9%)市盈率TTM均高于3/4分位数。医疗(31.0%)和金融(44.3%)市盈率TTM则低于中位数(括号内数值为分位数,分位数按1990年以来算)。

  纯因子表现:动量(涨0.95%)和成长(涨0.31%)因子领涨,价值因子跌0.18%(价值上周领涨1.31%),显示出风格较上周有所反转。

  风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

  报告正文

  1、中国A股市场监测

  1.1、A股市场表现概览

  本周截至周五,主要股指除中小板指外(涨0.25%),其余均下跌,创业板指、深证成指、上证综指分别跌0.32%、0.39%和0.82%,沪深300、MSCI中国A股在岸和上证50分别跌0.92%、0.84%和1.20%;科创板个股平均跌0.77%。

  行业上,电子元器件(涨3.31%)、食品饮料(涨2.65%)和餐饮旅游(涨1.10%)为涨幅前三的行业,煤炭(跌2.55%)、国防军工(跌2.77%)和非银金融(跌3.81%)为本周跌幅最大行业。
    风格指数涨幅排前五为中市盈率指数(涨0.41%)、绩优股指数(涨0.27%)、高价股指数(涨0.21%)、高市盈率指数(涨0.13%)。

  主题指数涨幅前三的为打板指数(涨5.91%)、白酒指数(涨5.58%)和智能音箱指数(涨5.35%)。
    1.2、A股估值与风险溢价

  当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.2、55.2、27.1和12.4倍,较上周有小幅下降,分别处于2011年以来的56%、69%、33%、43%分位数水平。

  当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.5、4.9、3.4和1.5倍,分别处于2011年以来的45%、57%、19%、36%分位数水平。

  以沪深300指数市盈率倒数与10年期国债收益率之差衡量的风险溢价由上周的5.01%上升到5.07%,处在2011年8月以来的平均水平附近。
    行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率(TTM)所处历史分位数分别是80%、68%、58%和54%;有色

  金属、交通运输、国防军工和电子市盈率(TTM)分位数为39%、47%、37%和34%。

  采掘(4%)、建筑材料(5%)、建筑装饰(7%)、钢铁(8%)、商贸(11%)、地产(4%)、化工(13%)、轻工(14%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。
    1.3、陆股通资金流向

  本周陆股通净流入金额达218.68亿人民币,连续第6周净流入。截至本周五陆股通累计流入额高达8241亿人民币,创历史新高。北上资金本周主要流入银行、家电、房地产和电子元器件,流出餐饮旅游、非银金融和医药。
    1.4、A股投资者情绪监测

  本周情绪面上依旧延续风险偏好修复过程,体现在以下指标。(注,以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

  A股日均换手率为1.16%,低于上周的1.39

  %,低于近五年以来的中位数1.20%;涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为8.88,高于上周五的8.31。

  融资融券余额为9738亿元,高于上周的9605亿元,创自今年5月以来的新高;融资买入额占全部A股成交金额比重为9.56%,低于上周的10.17%。

  上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX最新值为16.0,较上周五18.4下降明显,为今年二月以来的最低值。
    2、港股市场监测

  2.1、港股市场表现概览

  本周港股主要股指下跌,恒指走弱于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

  恒指和恒生国指分别跌3.35%和2.92%。行业上除了恒生能源业外,其余行业均下跌,其中跌幅最大的是恒生金融业(跌3.73%)和综合业(跌3.50%)。
    2.2、港股盈利趋势与估值

  本周恒生指数和国企指数预期市盈率(媒体一致预期)分别从上周的10.9和8.5下降至10.6和8.3倍。恒指预期市盈率低于2005年7月以来的1/4分位数,恒生国指预期市盈率超过2005年7月以来的1/4分位数。恒指2019财年一致预期EPS本周环比小幅下降0.02%,止步连续两周上修。

  本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM

  市盈率)下修至10.2和8.2倍,二者均低于2000年以来的1/4位数,截至8月底,除消费者服务业、消费品制造业,其余行业市盈率(TTM)均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.77%,处于2006年9月以来的中位数上方。
    2.3、港股通资金流向

  截止本周四收盘,AH溢价指数为130.0,高于上周的129.5,高于2017年以来的3/4位数。

  本周港股通资金停止流入,转而小幅流出1.79亿人民币,中止上周保持的连续18周净流入,自开通以来累计买入成交净额达8808亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,最近1周南下资金主要流向电子元器件、纺服和医药,流出银行、非银金融和计算机。

  港股通/主板成交占比本周平均为7.89%,周内呈下降趋势,从周一的10.22%下降到周五的6.03%。
    2.4、港股投资者情绪

  本周港股投资者情绪仍在修复。恒生指数波幅指数为18.6,高于上周的18.1,周平均主板卖空成交比从上周的16.0%下降为14.8%。
    3、美股市场监测

  3.1、美股市场表现概览

  本周美股整体下跌。中概股领跌1.25%;标普500指数、纳指和道指分别跌0.51%、0.72%和1.05%。

  本周,公用事业(涨2.19%)和房地产(涨2.06%)领涨,跌幅前三为非核心消费(跌2.16%)、工业(跌1.47%)和金融(跌1.00%)。
    3.2、美股盈利趋势与估值

  风险溢价水平小幅上升。截至美东时间9月20日美国10年期国债利率1.72%,低于上周的1.90%;以标普500市盈率倒数-十年期国债收益的风险溢价为3.39%,高于上周的3.19%,向下接近2010年8月以来中位数水平。

  (注:由于新公布的小部分个股盈利超预期,标普500指数2019Q3一致预期EPS出现较大幅度上移)
    本周美股估值上升。当前标普500预测市盈率由上周的18.25倍下降为18.16倍,高于1990年以来3/4分位数;市盈率(TTM)为19.6,低于上周的19.7,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

  行业估值特征如下:

  当前信息技术(74.1%)、非核心消费(80.8%)、核心消费品(92.7%)、公用事业(99.9%,接近历史新高)市盈率

  TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;

  工业(71.2%)、能源(75.7%)、原材料(68.1%)、电信服务(66.0%)和房地产(73.4%,自2016年以来)介于中位数和3/4分位数之间;

  金融(44.3%)和医疗(31.0%)的估值水平则相对较低。

  (注:括号内百分比数值为对应行业市盈率TTM于1990年以来的分位数)。

  中概股估值中止连续4周修复记录,本周的预测市盈率从上周的33.9下降为33.5,处于2015年以来的中位数附近。
    3.3、美股投资者情绪

  美股市场情绪维持中性水平,体现在以下指标。

  本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.89%,低于上周的1.98%。

  VIX指数上升,最新数值从上周五的13.7上升为15.3。

  本周纽交所市场宽度指数(上涨/下跌股票数量指数)与上周持平。

  纽交所个股股价高于200日均线占比于由上周四58%略微下降到本周四56%。
    3.4、美股纯因子收益

  本周,涨幅最大的因子为动量(涨0.95%)和成长(涨0.31%),而这两个因子上周均下跌,其中动量因子上周大幅下跌2.87%。本周跌幅最大的为波动率因子(跌0.26%)和价值因子(跌0.18%,而该因子上周取得了高达1.31%的正回报),显示出本周因子风格相比上周呈现反转特征。

  (注:采用罗素3000指数媒体纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。
    4、风险提示

  全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

  该信息由智通财经网提供

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