中泰国际发布研究报告称，维持IGG(00799)“中性”评级，目标价5.5港元，相当于19.2倍的22E PE，介于15年以来均值(14.1倍)及其以上1标准差(25.9倍)之间，潜在升幅约7.8%。若《Project

　　Mythical Heroes》在规模买量后有较好表现，将成为估值提升的催化剂。

　　中泰国际的主要观点如下：

　　预计公司21年收入将增至60.4亿港元，主要由于核心产品《王国纪元》在1H21有较强表现及《时光公主》贡献收入增加，但部分被老游戏《城堡争霸》收入下滑抵消，预期22年收入将维持60.1亿港元水平，但若初期表现较好的《Project

　　Mythical

　　Heroes》在大规模推广后有较好表现，则有机会上调收入预期。

　　预期21年因研发团队大幅扩张、维持较高宣传力度、互联网及游戏相关企业及基金的投资相关收入大幅下降等原因，净利润将大幅下降至2.8亿港元。预期22年销售及分销费用将因新游戏推广而保持较高水平，但研发费用将因团队规模相对稳定而不再取得大幅增加，净利润将增加19.4%至338亿港元。

　　盈利下降幅度或超预期，主因其他金融资产相关收益大幅下降及研发开支增加超预期

　　公司预期2021年收入将取得10%左右的增长，但净利润将下降约80-90%，下降幅度超出该行预期，主要由于：1) 核心游戏《王国纪元》因生命周期及营销策略偏向长线运营导致流水表现环比下滑，新游戏因仍在调优导致推广延迟，因此收入增长略低于该行预期; 2) 其他金融资产相关收益因市场波动而大幅减少90%-100%，下降幅度超出该行预期; 3) 研发费用因扩招及加大投入以支持产品矩阵扩充而大幅增加75%-85%，增加幅度高于该行预期。

　　公司于20年下半年开始在多地组建新研发团队，至21年底已完成研发团队大规模扩充，因而导致21年研发开支大幅增加，对短期盈利造成较大压力，但将增加公司未来推出精品游戏的机会，利好长期发展。

　　期待新游戏《Project Mythical Heroes》等表现

　　被管理层定义为重磅级的放置类游戏《Project Mythical

　　Heroes》已于21年10月中在北美上线，初期用户日活、用户留存及流水均有较好表现。该游戏仍处于初期调优阶段，预期近期将有版本更新，进入大规模推广后的表现值得期待。此外，公司今年还将有狩猎ARPG游戏《Yeager》等新品上线。

　　风险提示：行业监管风险;新游戏流水表现不及预期;市场竞争加剧;研发扩张效果不及预期