天风证券发布研究报告称，市场担忧在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对24年酒企盈利预测。该行认为23年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强α酒企库存端表现预计向好。考虑到：1)中秋国庆动销/库存/批价表现;2)23Q3业绩预期差;3)海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会。 　　天风证券主要观点如下：

23年中秋国庆展望：回款稳定，或存超预期机会

市场担忧：在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对24年酒企盈利预测。

该行认为：23年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强α酒企库存端表现预计向好：

1)23年中秋国庆期间白酒回款端表现呈现“多政策、抢速度、强稳定”三大特点。挤压式竞争下，酒企普遍通过加强C端营销/加大回款政策力度/前移回款时间点等方式保证回款进度，目前主要酒企回款顺利。

2)动销端呈“区域差异大、高端大众强、整体动销稳”三大特点。23年中秋国庆区域性动销增速受22年基数影响存分化，但高端&大众价位带产品仍呈现强动销表现，该行预计整体动销良好。

3)业绩端呈“量升明显、目标不改、稳定性强”三大特点。该行认为23Q3酒企量价驱动力表现仍或将延续23H1，同时考虑到回款顺利+酒企业绩目标不改，酒企全年业绩目标达成率高。

4)批价是品牌力的表观体现，中秋国庆批价稳定性表现或良好。23年以来诸多优质酒企在阶段性放量的同时，通过：直接提价/间接提价/阶段性控量/减少渠道端政策力度等方式维护/提升价盘，α属性凸显，当前主要酒企价盘基本保持稳定，建议理性看待潜在的节后批价波动。另外，考虑到五粮液实际终端动销表现仍强，预计价格标杆的五粮液批价稳定。

5)“库存”为中秋国庆期间酒企α的综合观测指标，看好低库存类酒企后续表现。一般Q3酒企收入占全年比约为20-25%，中秋国庆后库存体现真实动销，“库存”为综合观测指标。该行更看好动销强&当前库存处正常水位&C端促动销方案极积的酒企，即节后回款表现优秀&库存仍处正常水位的酒企(不会下调23&24年盈利预测，可享受到估值切换红利)。

投资建议：该行看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：

1)中秋国庆动销/库存/批价表现;2)23Q3业绩预期差;3)海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：1)经营处于相对底部类型标的：五粮液(000858.SZ)、水井坊(600779.SH)等;2)或享受估值切换红利主线(强α)：贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、今世缘(603369.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、等; 3)推荐关注强β主线：酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒业(600702.SH)等。