12月8日，深耕皮肤病治疗赛道的科笛集团向港交所递交招股书，高盛、中金公司为联席保荐人。

据了解，科笛集团或是一家隐藏的“药明系”——即科笛集团的控股股东通与毓承原药明康德风险投资部门有不少“渊源”。

结合股权结构图来看，截至IPO前，通和毓承实体持有科笛集团53.57%股份，为公司控股股东;云峰基金通过YF Dermatology 　　Limited间接持股14.15%，红杉资本持股12.13%，富达投资间接持股8.04%，其他投资者则持股约12.11%。

(图片来源：科笛集团招股书)

拆分来看，通和毓承是一家由通和资本与毓承资本合并成立的专注于医疗健康领域的投资机构。毓承资本是由原药明康德风险投资部门独立而来，药明康德创始人兼董事长李革是其创始合伙人，而通和资本的创始人为原富达亚洲成长基金合伙人陈连勇。至此，通和毓承成立后，陈连勇和李革“各占一职”——即陈连勇担任首席执行官，李革担任董事长，而通和毓承投资的公司自此也被外界心照不宣地认为是“药明系”。

那么，接下来不妨透过招股书进一步进行分析，科笛集团这一家隐藏的“药明系”，实力究竟怎么样?

深耕皮肤病治疗赛道 涵盖11大产品管线

聚焦国内皮肤病治疗及护理市场，不难发现，目前科笛集团所处的赛道主要呈现“增长迅速且渗透率较低”的发展特点。

据弗若斯特沙利文资料显示，2021年中国的广泛皮肤病治疗及护理市场已经达到4718亿元规模，已经至2030年市场规模将突破万亿大关，达到10390亿元，2025年至2030年的复合年增长率为9.2%。

虽然行业市场规模扩容迅速，但由于缺乏全面、有效及创新的解决方 　　案，中国广泛皮肤病治疗及护理的人均年支出仍然较低。于2021年，美国、日本及韩国的广泛皮肤病治疗及护理的人均支出分别达人民币1828.0元、1417.3元及1406.9元。相比之下，中国广泛皮肤科治疗及护理的人均支出仅为人民币334.0元。

此外，另据弗若斯特沙利文资料披露，中国广泛皮肤病治疗及护理市场以一系列独特的消费者行为为特点，包括较高支付意愿、较频繁的回购模式以及对全面、有效及创新产品组合的较高但尚未满足的需求。例如，在中国，更加注重生活质量的患者倾向于在 　　脱发及皮肤治疗方面花费更多，而此类治疗通常需要持续长时间的使用以实现及保持治疗效果。同时，由于皮肤状况的特性，经历不同阶段疾病的患者亦需要不同的药物(有时为组合用药)，以达到最佳效果。

不过，由于中国大量皮肤学公司并不具备从早期药物发现到商业化的全平台能力，故快速响应市场需求变化并高效为客户提供综合解决方案一直面临挑战，这最终导致市场上存在大量疗效极差或不明显的产品，消费者需求却仍未受到满足。

此背景下，科笛集团作为国内广泛皮肤病治疗市场中为数不多的具备全面综合能力参与者还是具备一定竞争优势的。

据科笛集团拥有涵盖11个产品及候选产品的综合产品管线，主要针对毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物及表皮麻醉这四大领域，包括

两款上市产品、五款临床阶段及四款临床前阶段候选药物。而在五种临床阶段候选药物中，目前已经有两种产品在海南乐城开始商业化试点。

该公司的核心产品CU-20401是一种研究性重组突变胶原酶，可针对减少皮下治疗后过度的局部脂肪堆积。截至最后实际可行日期，该公司在中国内地、香港及日本持有18项专利及专利申请(包括授权引进专利及专利申请)。

(图片来源：科笛集团招股书)

此外，凭借在广泛皮肤病治疗及护理领域(包括毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积 　　管理药物及表皮麻醉)的丰富研发经验，科迪集团目前已开发了名为“CATAMETM ”的技术平台，这在市场上较为罕见，后续将继续推动独特产品的开发及创新。

由此可见，在广泛皮肤病治疗及护理赛道，科笛集团还是具备一定“肌肉”傍身的。

上半年营收不到百万 两年半累亏超7亿元

事实上，若将视线转移到经营业绩上，科笛集团在基本面上的“实力”却不尽如此。

据悉，科笛集体的绝大部分收益是来自销售公司的毛发疾病及护理产品、皮肤疾病及护理产品及若干日常保护及治疗后保养用的护肤产品。招股书数据披露，2020年至2022年上半年，科笛集团分别录得营收为0、203.8万元、65.8万元，可以看到，在2020年，该公司甚至还未尚未产生任何收益。

由于2020年并未产生任何收益，该公司同年的毛利也为0。据招股书数据披露，2020年至2022年上半年，科笛集团的毛利分别为0、160万元、50万元，同期毛利率则分别为79.0%及68.8%。

同时，叠加大量研发开支的影响，科笛集团近三年来也一直处于大幅的亏损状态中。据了解，2020年至2022年上半年，该公司的研发支出分别为1.62亿、1.11亿和0.83亿元，相应的净亏损分别为1.999亿、3.195亿和2.52亿元，累计亏损约为7.7亿元。

(数据来源：科笛集团招股书)

此背景下，近几年该公司也均录得经营活动现金流：2020年至2022年上半年，科笛集团的经营活动所用现金净额分别约为1.73亿元、1.60亿元、0.98亿元。

对此，科笛集团表示，于往绩记录期间，公司绝大部分经营活动现金流出均由研发成本所致，而随着公司的业务发展及扩张，后续预计将产生更多的经营活动现金流量。具体而言，该公司未来将计划进一步增加经批准产品的销售创造更多收入，缩短存货周转天数以保持稳定的现金流量，以及快速推进管线产品的商业化以从产品销售中获得收益。

不过，需要注意的是，由于科笛集团的业务及财务前景很大程度上取决于公司的临床阶段和临床前阶段候选药物能否成功这一因素，因此倘若该公司未能就候选产品成功完成临床开发、未能获得 　　相关监管批准或实现商业化，该公司的业务、经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。 目前，该公司有五款临床阶段及四款临床前阶段候选药物，若后续未来顺利

综上所述，不难看出，科笛集团虽然被外界默认为“药明系”，但从核心财务指标的表现来看，其目前的发展实力似乎并非发挥出“药明系”的威力。