招银国际：恒指料随美股回落，考验 22,800 支持
上周五港股跟随隔夜美股上升，恒指最多升 438 点，高见 23,791，收市仅升 132 点或 0.56%。大市成交 1,224 亿港元。李嘉诚家族连日增持，长和(1 HK)及长实(1113 HK)升约 5%。基建股憧憬稳增长政策，中铁(390 HK)及中联重科(1157 HK)升 4-5%。上周五美股回落，美国总统特朗普签署 2 万亿美元刺激经济方案，但投资者趁好消息沽货，道指收市跌 4.1%。本周市场观望一系列经济收据，包括周二中国官方制造业 PMI、周三中国财新制造业 PMI、周三美国 ISM 制造业 PMI、周四美国首次申领失业金及周五美国非农职位等。今日恒指料随美股回落，短期支持于 “小双底”颈线 22,800，若守稳则仍有望反弹至 24,000 之上。香港政府昨日起禁止超过四人的群组于公众地方聚集，餐厅则实施招待客人数量不得超过正常提供座位的一半等措施，为期 14 天，料对餐饮及零售股带来沽压。
中央政治局：适当提高财政赤字率，发行特别国债，引导贷款市场利率下行。中共中央政治局 3 月 27 日召开会议，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。会议强调，要加快释放国内市场需求，要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。
中国 1-2 月工业利润同比下降 38.3%。国家统计局公布， 1-2 月全国规模以上工业企业利润总额 4,107 亿元人民币，同比下降 38.3%。国有控股企业利润总额 1,465 亿元，下降 32.9%；股份制企业利润总额 3,159 亿元，下降 33.6%；外商及港澳台商投资企业利润总额 796 亿元，下降 53.6%；私营企业利润总额1,208 亿元，下降 36.6%。
行业及公司速评
工行业绩符预期，估值吸引。工商银行(1398 HK)2019 年盈利增长 4.9%，符合我们及市场预期，派息比率维持 30%。管理层展望业务稳定：疫情虽令资产质量造成短期打击，主要来自信用卡及消费贷款，但全年影响料可控；信贷需求自 3 月起随复工复产开始恢复，我们维持盈利预测不变，维持 “买入” 评级及目标价 7.5 港元。
中行海外业务风险上升，估值近谷底。中国银行(3988 HK)2019 年盈利增长4.1%，符合我们预期，较市场预期高 2.7%。现时疫情打击全球经济活动，并导致主要央行大幅减息。中行之外币资产占比较高(约 25%)，净利差下跌压力因而较大，而其制造业贷款占比高于同业，不良贷款的风险因出口需求减少而上升。中行之 2020 年预测市帐率仅 0.43 倍，较五年平均低 22%。我们维持盈利预测不变，维持 “买入” 评级及目标价 4.6 港元。
中海外财务稳健，上调至买入。内房股中国海外(688 HK)2019 年核心盈利增长 10.1%至 343 亿元人民币，大致符合预期，毛利率下跌 4.1 个百分点至33.7%，仍处于行业领先水平。去年合约销售额 3,772 亿元，我们估计今年约3,740 亿元。已预售而未入账金额 2,753 亿元，提供超过一年的盈利能见度。公司财务稳健，净负债比率 32.7%。我们估计今年核心盈利增长 18.5%。目标价 28.12 港元，相当于 30%的 NAV 折让，评级上调至 “买入”。
碧桂园合约销售目标增长一成，维持买入。内房股碧桂园(2007 HK)2019 年盈利增长 14.2%至 396 亿元人民币，符合预期。公司去年合约销售 5,522 亿元，今年 1-2 月合约销售同比跌 28%，但管理层有信心全年增长 10%。公司净负债比率 46.3%，我们认为是财务最健康之内房民企之一。身为行业龙头，我们相信碧桂园于此困难时期反而会受惠。我们估计今年盈利增长 14.6%。目标价14.55 港元，相当于 45%的 NAV 折让，维持“买入” 评级。 财险保费收入料将回升，上调至买入。
中国财险(2328 HK)2019 年盈利增长49.7%，派息比率由 2018 年之 39.1%提升至 42.2%。受疫情影响，今年 1-2月保费收入同比减少 4.4%，车险及非车险均受压。我们认为财险产品之需求是延后而非消失，随着经济活动复苏及刺激汽车消费的政策出台，预料汽车销售及财险需求将复苏。赔付率方面，非车险之赔付率可能因疫情而上升，但车险之赔付率料下降，因汽车使用量减少。公司现时估值偏低， 2020 年预测市帐率 0.77 倍，评级上调至 “买入”，目标价由 10.16 港元调低至 9.83 港元，相当于 2020 年预测市帐率 1.0 倍。
中央政治局：适当提高财政赤字率，发行特别国债，引导贷款市场利率下行。中共中央政治局 3 月 27 日召开会议，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。会议强调，要加快释放国内市场需求，要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。
中国 1-2 月工业利润同比下降 38.3%。国家统计局公布， 1-2 月全国规模以上工业企业利润总额 4,107 亿元人民币，同比下降 38.3%。国有控股企业利润总额 1,465 亿元，下降 32.9%；股份制企业利润总额 3,159 亿元，下降 33.6%；外商及港澳台商投资企业利润总额 796 亿元，下降 53.6%；私营企业利润总额1,208 亿元，下降 36.6%。
行业及公司速评
工行业绩符预期，估值吸引。工商银行(1398 HK)2019 年盈利增长 4.9%，符合我们及市场预期，派息比率维持 30%。管理层展望业务稳定：疫情虽令资产质量造成短期打击，主要来自信用卡及消费贷款，但全年影响料可控；信贷需求自 3 月起随复工复产开始恢复，我们维持盈利预测不变，维持 “买入” 评级及目标价 7.5 港元。
中行海外业务风险上升，估值近谷底。中国银行(3988 HK)2019 年盈利增长4.1%，符合我们预期，较市场预期高 2.7%。现时疫情打击全球经济活动，并导致主要央行大幅减息。中行之外币资产占比较高(约 25%)，净利差下跌压力因而较大，而其制造业贷款占比高于同业，不良贷款的风险因出口需求减少而上升。中行之 2020 年预测市帐率仅 0.43 倍，较五年平均低 22%。我们维持盈利预测不变，维持 “买入” 评级及目标价 4.6 港元。
中海外财务稳健，上调至买入。内房股中国海外(688 HK)2019 年核心盈利增长 10.1%至 343 亿元人民币，大致符合预期，毛利率下跌 4.1 个百分点至33.7%，仍处于行业领先水平。去年合约销售额 3,772 亿元，我们估计今年约3,740 亿元。已预售而未入账金额 2,753 亿元，提供超过一年的盈利能见度。公司财务稳健，净负债比率 32.7%。我们估计今年核心盈利增长 18.5%。目标价 28.12 港元，相当于 30%的 NAV 折让，评级上调至 “买入”。
碧桂园合约销售目标增长一成，维持买入。内房股碧桂园(2007 HK)2019 年盈利增长 14.2%至 396 亿元人民币，符合预期。公司去年合约销售 5,522 亿元，今年 1-2 月合约销售同比跌 28%，但管理层有信心全年增长 10%。公司净负债比率 46.3%，我们认为是财务最健康之内房民企之一。身为行业龙头，我们相信碧桂园于此困难时期反而会受惠。我们估计今年盈利增长 14.6%。目标价14.55 港元，相当于 45%的 NAV 折让，维持“买入” 评级。 财险保费收入料将回升，上调至买入。
中国财险(2328 HK)2019 年盈利增长49.7%，派息比率由 2018 年之 39.1%提升至 42.2%。受疫情影响，今年 1-2月保费收入同比减少 4.4%，车险及非车险均受压。我们认为财险产品之需求是延后而非消失，随着经济活动复苏及刺激汽车消费的政策出台，预料汽车销售及财险需求将复苏。赔付率方面，非车险之赔付率可能因疫情而上升，但车险之赔付率料下降，因汽车使用量减少。公司现时估值偏低， 2020 年预测市帐率 0.77 倍，评级上调至 “买入”，目标价由 10.16 港元调低至 9.83 港元，相当于 2020 年预测市帐率 1.0 倍。