2021全年业绩概况

　　公司录得收入225亿元人民币(下同)，同比增长56.1%，主要受益于1)疫情后需求的恢复，2)消费者对于运动生活意识/中国品牌关注度的增加，3)产品升级和品牌形象提升的影响; 各渠道均录得了快速增长(自营零售/批发/电商/海外业务分别增长54%/57%/58%/35%)。毛利率提升了3.9pct至53%，主要由于1)线上线下渠道的新品折扣率均有改善，而其流水占比持续上升。受益于正面的经营贡杆效应, 经营利润和股东应占净利润分别大幅上升134%和136%到51及40亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别达22.8%及17.8%。宣布派发末期股息每股45.97仙，派息率为28.7%。經營現金流增加>136%; 资产负债状况也非常强劲, 持有净现金184.8亿元。

　　整体零售流水录得快速增长，库存周转和结构持续优化

　　集团整体零售流水(包括线上及线下)录得50%-60%高段增长; 新品(当季/上季)贡献零售流水的占比提升到86%。同店增长: 零售/批发/电商分别增长40%-50%中段/30%-40%中段/40-50%高段。按品类, 运动生活/篮球/健身/跑步分别增长71%/46%/57%/53%。新品终端零售折扣改善>3.5个百分点。渠道存货: 整体存货周转月和店铺存货周转月从4.2/3.7改善到3.9/3.2, 6个月以上的存货占比减少到8%。公司存货: 6个月以上的存货占比减少到18%。 库存周转和结构持续优化, 有利未来的业务增长。李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达5935(同比增加23个)和1202个(同比增加181个); 未来会继续优化开店标准和流程, 提升效率和店铺质量。

　　2022年的展望

　　2022年第一季度, 零售流水增长维持强劲, 估计比去年下半年的20-30%增长为好。展望第二季度, 预计收入增长在中单位数水平(考虑到去年高基数的因素)。全年来看, 预计收入将增长10%高段到20%低段; 毛利率减少1个百分点(受成本上升的影响); 净利润增长20%左右, 净利润率应能维持相对稳定(受益于正面的经营贡杆效应和利息收入增加的影响)。未来, 公司不排除会跟头部的零售商合作。

　　目标价105.4港元，维持买入评级

　　2021全年业绩增长强劲, 各主要营运指标继续提升。公司将继续聚集消费者、市场以及商品，在商品、渠道、供应链等方面精细化管理，保证未来公司经营效率的提升。我们继续看好公司“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略，有望继续抢占市场份额。 我们维持买入评级, 目标价105.4港元, 相当于2023年每股盈利预测的35倍。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)收入增长不及预期、2)成本上涨的压力、 3)疫情反复、4)宏观经济的影响等。