营收稳定增长，火电利润承压

　　公司全年营业收入898亿港元，同比增长29.1%，归属股东净利润15.9亿港元，同比减少79%，售电量增长及火电电价提升是收入增长的主要贡献，但利润端受全年高煤价成本影响而承压。每股基本盈利0.33港元，拟派末期股息0.045港元，业绩符合预期。

　　稳定煤价政策频出，火电盈利有望修复

　　2021年公司燃煤发电板块收入同比增长21.6%至626亿港元，全年煤炭供需偏紧，价格上涨明显，公司平均标煤单价为1022元/吨，平均单位燃料成本为305.8元/兆瓦时，均较去年同期增长60%左右，整体燃煤发电板块亏损达52.34亿港元。我们认为火电业务最艰难时期已过去，2022年发改委保供应和控煤价的政策将持续落实，我们预计公司单位燃料成本会有边际改善，另外长协电价上浮亦有利于发电企业有效传导煤价成本，全年电价有望上涨15%以上，火电盈利修复在望

　　可再生能源业务转型加速

　　截至2021年底，公司运营权益装机容量为47997MW，其中可再生能源发电项目权益装机容量达15441MW，占比32.2%；2021年投产的风电和光伏项目权益装机量分别为14.3GW和0.82GW，预计2022年新增风、光项目并网装机容量为6.3GW。截至2021年底，公司已核准或备案约1.8GW风电和35GW光伏项目，十四五期间项目储备充裕。2021年公司风电光伏售电量同比分别增长58%和63%，带动可再生能源业务收入同比增长63%，收入占比同比提升4.7个百分点至22.6%，核心净利润同比大幅增长85.3%至83.8亿港元，绿电业务的稳健增长将会是未来业绩的核心驱动。

　　调整目标价至19.78港元，维持买入评级

　　我们预期未来电煤保供以及煤电价新联动机制的会有较好落实，看好公司未来火电项目盈利端修复及趋于稳定；另外市电交易折价缩窄和绿电交易溢价等因素也将持续有利好贡献，我们相应调整了公司2022-2024年公司每股收益至2.34、2.69和3.10港元，调整未来十二个月目标价至19.78港元，对应2022年1.0倍预测市净率和8.4倍预测市盈率，较现价有31.87%的上升空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　煤炭价格大幅上涨