2021年经调整归母利润+20.5%

　　2021年公司实现营收86.0 亿港元，同比大幅增长35.3%。其中，(1)、医药及高端医疗器械收入约53.8亿港元(+31.7%)，其中眼科+26.8%至10.6亿港元，呼吸及耳鼻喉+28.1%至17.1亿港元，心脑血管急救+32.7%至18.7亿港币，医疗器械+211%至2.7亿港元；(2)、生物及营养产品收入约22.3亿元(+48.5%)，(3)、精品原料药API收入约9.9亿人民币(+28.8%)。公司毛利率下降2.5pp至61%。随着疫情好转及新产品上市，学术推广工作逐步恢复，销售成本及行政费用分别同比增长28.9%与32.7%至24.0亿港元与9.1亿港元。公司持续投入研发，研发及产品投入为23亿元，其中计入损益表的研发开支为3.3亿港元，其他研发开支主要归入资产负债表的“联营公司权益(80.7亿港元)”和“预付款项(4.7亿港元)”。归母净利润同比增长34.0%至24.0亿港元，撇除对Telix 投资的公允价值变动收益(4.8亿港元)后同比增长20.5%至20.6亿港币，调整后净利率同比下降2.9pp至24.0%。公司年内派息11港仙，派息率16.2%。21年底公司在手现金17.5亿港币，银行借贷36.3亿港币，净负债为18.7亿港币。

　　重磅产品钇90今年上市，积极快速布局创新产品管线

　　公司拥有106个在研项目，43个创新项目， SIR-Spheres钇-90树脂微球2022年在中国获批上市,预计28年将达到50亿的市场峰值；另外公司血管影像诊断产品NOVASIGHT也将于今年上市，这款产品融合了血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术，可以同时展示超声和光学图像，用于冠脉血管成像和腔内介入手术，预计销售峰值5-6亿元。其他在研管线产品包括：1、精准介入领域的血管内震波钙化处理系统(中、重度动脉钙化)、LEGFLOW®(外周血管疾病)、Saturn(二尖瓣返流)、LONG(缺血性脑卒中)、HeartLight X3(心房颤动)、CoRISMA(心衰)，上市时间在24-27年；2、肿瘤介入治疗领域的温敏栓塞剂(富血管性实质脏器肿瘤)，预计24年上市；3、放射性核素偶联药物 (RDC)领域，预计2025-28年上市；4、肿瘤免疫疗法的REV-001(结直肠癌)、A002(HPV阳性头颈部癌)等；5、抗病毒抗感染领域的STC3141(脓毒症 COVID-19 ARDS)、APAD(脓毒症)和GPN00085(副流感)，预期2026-30年上市；6、呼吸五官科的Ryaltris(过敏性鼻炎)、BRM421 (干眼症)、CBT-001(翼状胬肉)、GPN00833 (眼部炎症)，预计上市时间为2024-26年。

　　目标价8.0港元，买入评级

　　原产品稳定增长，短中期药涂球囊、钇90和NOVASIGHT发力，中长期公司心脑血管精准介入、RDC、癌症免疫疗法、抗病毒/抗感染和呼吸五官科创新产品将逐步发力，我们核算产品管线价值，给予公司目标价8.0港元，对应2022年12倍市盈率，较现价有57.5%上升空间，维持买入评级。