大市波动持续，上周上市的两家市值较大的公司零跑科技(9863)及万物云(2602)均表现强差人意，不但首日破发，次日继续深度调整。这主要沿于市场对两者的业务前景并不看好，加上有着名的「港股吸血鬼」公众关注，更令市场人士却步。尤其是前者，本身已是贫血，正待补血，可是血未到又已大量出血，难怪市场一沽再沽。预料短期难见底，15港元以下才考虑吸纳。事实上，观乎近期各板块中表现较好的，大致有三大类，分别是生物科技、高教股及零售股。由于受到外围经济、能源价格以至国际贸易关系变化等因素的影响，不少行业均面临巨大挑战，再加上中国贯彻执行严格的疫情防控政策，在全球陆续打开旅游限制的趋势下，中国第三产业增长动力正不断下降。

　　虽然随着中央推出多项有利刺激社会零售消费及楼市的政策出台，零售行业正从低谷回升，而楼市亦稳步重拾动力。不过，不少中小型房企由于在过去五年间急速扩张，大举拿地拓展，以致债务庞大，在如此下行经济中正面临清盘压力。能够获取国企支持的房企，如华南城(1668)，相信不但可以渡过短期危机，长远而言，有望可以在市场整合中获益，取得更大的市场份额和发展空间。再者，公司的产品组合丰富，不但有住宅、商场等，还有与数字经济息息相关的物流园、产业园项目，前景远胜不少房企。

　　至于其他板块，比较看好高教股。因为整个板块的前景稳健，加上此前的教培行业变化已经完结，转投电商的新东方在线(1797)更示范了一次华丽转身的绝佳案例，亦间接带领整个板块恢复生气。

　　22财年盈利前景稳健，23财年增长趋势良好

　　招商証券预计其所覆盖的部分高教公司，如中教(839)、希望教育(1765)、科培教育(1890)、新高教(2001)的22财年收入平均同比增速为30%，核心净利润平均同比增速为13%。净利润增长慢于收入的主要原因是行业普遍追求教学质量提升从而使得成本和费用有所增加。

　　除此以外，上述这些高教股都曾大手举债以并购扩展。因此，学校质素升级及运营压力下，令到其资本开支急升。预期未来两年内，此影响亦将存在，但对经营利润或有助提升，值得留意。相对而言，具有良好教学质素且旗下学校位于上海一线城市的建桥教育(1525)，在稳健经营及受惠新经济区动能加速提升下，前景更为明朗。

　　2022年上半年，建桥教育的收入达4亿元人民币(下同)，同比增长16.4%，其中学费收入同比增长22%，因为上海疫情管控措施，部分学生未有住校，因此期内住宿费同比下跌3.5%。然而，在学费增长及严控成本下，毛利率同比提升3.3百分点至68.1%，创历史新高。期内，净利润达1.3亿元，同比增长19%，净利润率32.9%。公司财务结构持续优化，有息负债从2021年同期的13.1亿元下降38.6%至8.1亿元，因此财务开支同比下降52.3%至1,300万元。公司中期每股派息0.1港元，派息率为25%。

　　近期利好政策再度印证支持基调

　　招商証券指出，近期民办高教支持性政策频出，并重申了民办高等教育是中国高等教育体系中不可或缺的一部分，在为中国发展培养高素质人才方面发挥了重要作用。此外，政府也将积极鼓励教育投融资。另外，民办高教公司也可以从最近发布的中央财政贴息政策及获得更长期贷款融资的政策中受益。

　　目前，高教行业估值仍处于低谷，平均未来12个月市盈率为4倍，这与稳定的盈利基本面相偏离，部分也受到具有挑战性的市场/宏观环境的影响。在这一背景下，招商証券认为高教行业和商业模式富有吸引力及防御性，其高盈利质量，源于在学年初始便预收全年学费；学生「消费」跨度为3-4年，可支撑多年现金流；整个行业的资产负债表保持健康；低政策风险以及政策支持；大多数公司正/将维持高现金股息支付率，这意味着在当前低估值倍数的情况下将具有高股息收益率。

　　上述的多家高教股中，目前只有建桥教育旗下学校取得了「营利性」许可证，而科培和新高教位于黑龙江的学校则已获得过渡性的「营利性」许可证，而中教则表示对该集团在其他省份的学校获得「营利性」许可证有信心。预期选营选非将随着各省的不断执行推进而逐渐平息，监管担忧减少将成为未来的另一主要催化剂。

　　基于上述因素，看好高教股，并建议更多关注已有「营利性」许可证的建桥教育，因政策风险已减至最低。再者，未来10年，上海的适龄入学生规模持续上升，对高等教育的需求强大，亦有利于建桥教育在临港新区内不断扩展收生规模，并形成更大的规模效应，持续提升盈利能力。